牧原股份(002714)：资产负债率继续改善 周期底部彰显韧性

公司养殖成本继续领先，在周期底部仍展现较强的经营韧性，资产负债率降至21Q2 以来的最低水平。行业亏损 & 政策调控产能双管齐下，预计母猪产能去化提速，或进一步抬升27 年猪价中枢，公司凭借低成本优势有望充分受益。维持“强烈推荐”投资评级。


　　26Q1 业绩符合预期，周期底部彰显经营韧性。公司披露2026 年一季报，报告期内，公司实现收入299 亿元，同比-17%；实现归母净利润-12.1 亿元，同比转亏。公司收入、利润双降主要系猪价低迷以及计提资产减值3.2 亿元。


　　在周期底部区域，公司仍展现较强的经营韧性。


　　成本优势保持领先，屠宰肉食业务表现亮眼。生猪养殖业务方面，2026Q1，公司出栏商品猪1836 万头，同比-0.2%，估算商品猪完全成本11.5-12.0 元/公斤，商品猪头均亏损50-60 元，远低于行业119 元的平均水平，公司3 月商品猪完全成本已降至11.6 元/公斤，继续保持行业领先水平。屠宰肉食业务方面，2026Q1，公司加大渠道开拓和优化，实现生猪屠宰量828 万头，同比+56%，产能利用率提升至100%以上，头均盈利接近20 元，公司屠宰业务表现亮眼。


　　公司在手现金充足，资产负债率降至低位。2026Q1，受猪价低迷影响，公司实现经营性现金流小幅流出-9.20 亿元，但考虑到公司现金流较为充裕，公司加大偿债力度，资产负债率环比继续下降3.42 个百分点至51%，已处21Q2 以来的最低水平。同时，根据当前猪价水平，基于经营审慎原则，公司全年资本开支预计会控制在100 亿元以内。


　　维持“强烈推荐”投资评级。猪价创近十年新低，行业处于现金流深度亏损状态，生猪产能有望进入实质性去化。同时，生猪产能调控继续推进，或倒逼行业产能稳步出清，进一步抬升27 年猪价中枢。公司养殖成本优势显著，屠宰肉食以及出海探索有望成长为公司新的利润增长点。我们预计公司26-28年归母净利润分别为71.9 亿元、233 亿元、212 亿元，对应PE 分别为35X、11、12X，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期；养殖成本改善不及预期；突发大规模不可控疫情；政策扰动等。

□.施.腾./.李.秋.燕    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司