罗莱生活(002293)2025年年报&2026年一季报点评：业绩与盈利能力增长稳健 线下渠道经营质量提升

事件：


　　公司公告2025 年年报和2026 年一季报，2025 年实现营收48.39 亿元，同比增长6.13%，归母净利润5.20 亿元，同比增长20.10%，基本每股收益0.63元，拟向全体股东每10 股派发现金红利4.2 元（含税）；2026 年一季度，实现营收11.58 亿元，同比增长5.87%，归母净利润1.48 亿元，同比增长30.54%。


　　点评：


　　盈利能力提升明显，加大原材料采购拖累一季度现金流2025 年和今年一季度，公司毛利率分别为50.53%和49.58%，同比分别提升2.52 和3.61 个百分点；期间费用率同比分别提升1.75 和1.80 个百分点，而在费用率上行的情况下，公司净利率仍实现稳健同比提升，分别提升1.30 和2.40个百分点；存货周转率分别为2.20 和0.53 次，同比分别变动+0.25 和-0.04 次；2025 年，公司经营活动产生的现金流量净额为10.07 亿元，同比增长18.92%，今年一季度公司增加原材料采购，购买商品、接受劳务支付的现金同比增长52.37%，导致经营活动产生的现金流量净额同比下降134.43%。


　　大单品策略驱动增长，线下渠道经营质量提升公司持续聚焦爆品打造，2025 年，核心大单品深睡枕与无痕安睡床笠，零售销量分别超过46.5 万只与8.0 万只，带动枕芯与床垫品类实现快速增长。公司目前已沉淀出可复制的爆品打造方法论，并将其优化应用于大单品与常规品，逐步构建“爆品拉动品类，大单品及常规品覆盖需求”的产品矩阵，实现产品结构的升级和突破。2025 年，公司线上渠道收入17.47 亿元，同比增长26.40%，营收占比为36.11%，同比提升5.79 个百分点。今年一季度，在元旦、春节等节庆消费刺激下，预计公司线上渠道仍实现较好增长。线下渠道方面，2025 年，公司门店总数为2,411 家，较上年减少227 家，但门店经营质量提升，单店收入为128.22 万元，同比增长6.47%，其中，直营店单店收入113.91 万元，同比增长16.65%，开业12 个月以上直营门店的年均收入较同比增长7.60%。


　　海外业务仍有承压，产业园二期建设开始推进2025 年，公司美国家具业务收入7.71 亿元，同比下降6.27%，归母净利润亏损2,652.42 万元，虽较2024 年减亏超过200 万元，但家具业务仍承压。2025年4 月罗莱智慧产业园一期投入使用，提升了公司供应链端的经营效率，为前端销售提供交付保障。伴随产业园一期产能爬坡，2025 年，公司产能利用率为93.00%，同比提升8 个百分点。2026 年初，公司开启推进产业园二期建设工作，未来将进一步强化公司在智能制造、供应链效率等方面的能力。


　　盈利预测与评级


　　基于公司年报情况，中性情景下，我们预测公司2026-2028 年EPS 分别为0.72/0.80/0.88 元，对应2026 年PE 估值为15.19 倍，估值低于可比公司均值，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　宏观经济波动风险


　　公司主要产品为家用纺织品及家居品，主要定位于大众消费市场及高端家居家纺市场，市场需求受宏观经济波动和居民消费水平的影响较大。若国内经济增速放缓，内需复苏动能不足，可能对公司主营业务产生不利影响。


　　原材料价格波动和生产要素成本上涨风险


　　公司生产所需的原材料受自然条件、贸易政策、市场价格波动等因素影响，可能导致供应短缺或成本波动。劳动力成本、能源成本、物流成本等生产要素如果持续上涨，也可能对公司正常生产经营活动造成一定影响。


　　市场竞争加剧风险


　　随着家纺行业进入者增加，市场竞争日趋激烈，同时伴随科技不断更新，人工智能逐渐普及，家纺行业技术更新也日趋加快，若企业缺乏创新能力，不能确保产品竞争优势，可能面临市场被同业或跨行业竞争对手挤占、利润空间被压缩、市场份额下降等问题，将导致公司业绩承压。


　　存货管理及跌价风险


　　公司主营业务家纺产品销售依赖加盟、直营及电商渠道，需要储备一定的存货，用于营销和业务推广，且存货在流动资产占比相对较高，若产品销售市场发生异常变化会导致存货跌价或存货变现困难，将给公司经营业绩带来较大影响。

□.袁.艺.博    .渤.海.证.券.股.份.有.限.公.司