石头科技(688169)2025年报&2026年一季报点评：营收延续快速增长 Q1毛销差同比提升

石头科技发布2025A&2026Q1 财报：石头科技2025 年实现营业收入186.95亿元，同比+56.51%，归母净利润13.63 亿元，同比-31.03%，扣非归母净利润10.92 亿元，同比-32.60%；其中2025Q4 实现营业收入66.28 亿元，同比+34.23%，归母净利润3.26 亿元，同比-35.45%，扣非归母净利润2.58 亿元，同比-40.71%。石头科技2026Q1 实现营业收入42.27 亿元，同比+23.31%，归母净利润3.23 亿元，同比+20.83%，扣非归母净利润2.59 亿元，同比+7.08%。


　　销量高增份额提升，海外增长尤为亮眼。2025 年公司扫地机/其他智能电器营收分别同比+39.9%/+227.8%，销量增速均快于收入增速；境内及境外收入分别同比+49.0%/+63.5%，预计主要得益于内销各省补贴拉动需求，及海外扫地机景气延续&产品升级，全年公司智能扫地机器人全球份额达27%。2026Q1，公司海外APP 下载量同比+56.3%，延续较快增长，且割草机器人有望贡献一定增量；奥维数据显示当季公司线上零售额同比+15.5%，其中扫地机/洗地机分别同比-3.7%/+52.7%，我们预计公司当季海外增速仍优于国内，洗地机支撑内销增长。


　　Q1 毛利率降幅收窄，销售费用率开始改善。2025 年公司毛利率同比-7.8pct，扫地机/其他智能电器毛利率分别同比-8.8/+5.5pct，扫地机毛利主要受价位扩宽、关税及售后等成本增加等因素拖累，其他智能电器毛利率提升或得益于营收高增的规模效应。公司全年销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.3/-0.6/-0.5/+0.5pct，综合影响下全年归母净利率同比-9.3pct。2026Q1 公司毛利率同比-2.2pct，降幅环比明显收窄，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-3.5/-0.1/-1.0/+3.9pct，销售费用率优化显著，财务费用率提升或主要为汇兑影响。叠加公允价值变动损益对盈利正贡献，当季公司归母净利率同比-0.16pct 至7.65%。


　　投资建议：2026Q1 石头科技扫地机延续增长，预计海外表现仍优于内销，洗地机持续放量，割草机器人开始贡献海外增量，洗衣机业务则逐步收缩。值得关注的是，公司当季毛销差已同比回升，剔除汇兑影响后公司业绩增长更为优异。尽管全球清洁电器行业竞争仍然激烈，但公司降本增效路径明确，我们看好公司盈利能力逐步修复，长期来看清洁机器人海内外渗透空间广阔，公司有望延续成长。


　　预计2026-2028 年公司的归母净利润分别为19.82、26.13、33.66 亿元，对应公司2026 年4 月23 日收盘价的PE 分别为15、12、9 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格或汇率大幅波动，关税及外需不确定性，竞争格局恶化。

□.管.泉.森./.孙.珊./.莫.云.皓    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司