湖南黄金(002155)首次覆盖报告：金、锑龙头 金矿资源注入有望贡献增量

本报告导读：


　　公司为黄金、锑金属龙头，万古金矿、以地南铜金矿、潭溪钨矿有望为公司贡献增量，公司未来成长可期。


　　投资要点：


　　给予公司“增持”评级。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为24.61 /27.53/29.58 亿元，对应EPS 分别为1.57/1.76/1.89 元。参照可比公司估值，给予公司2026 年25x PE，对应目标价39.25 元，给予公司“增持”评级。


　　金、锑、钨业务多轮驱动。公司长期专注于黄金、锑和钨三种金属的矿山开采和深加工，拥有集矿山勘探、开采、选矿、冶炼、精炼、深加工及销售于一体的完整产业链，公司主要产品有标准金锭、精锑、氧化锑、乙二醇锑、塑料阻燃母粒、仲钨酸铵等，公司2025 年自产黄金3.43 吨，自产锑1.42 万吨，自产钨精矿908 标吨。公司2025 年实现收入501.81亿元，同比增长80.26%，实现归母净利润14.88 亿元，同比增长75.77%。


　　按照经营计划，公司2026 年计划生产黄金6.28 吨，锑品3.43 吨，钨品1100 标吨，相对于2025 年实际生产均有提升。（2025 年公司生产黄金6.14 吨，生产锑品2.30 吨，生产钨品958 标吨。）锑全球资源紧张，公司将受益于锑价上行。储量方面，根据USGS2026年数据，全球已探明锑储量约240 万吨（未包含少量未披露储量国家），全球静态储采比约20 年。供给方面，全球锑产量降低明显，2025 年全球锑矿山产量11 万吨，2024 年全球锑矿山产量11.9 万吨，而2014 年和2015 年全球锑矿山产量分别为15.8 万吨和15 万吨，目前矿山产量较前期明显缩减。分国家来看，2025 年中国产量4 万吨，占全球总供给36%，俄罗斯产量3.2 万吨，占全球总供给29%；需求方面，锑广泛用于阻燃剂、光伏玻璃等领域。随着光伏双玻组件渗透率提升，光伏用锑需求进一步增长，供需可能进一步收紧。公司自产锑超过1 万吨，有望受益于锑价格上行。


　　万古金矿注入、甘肃加鑫以地南矿区矿产资源利用项目、潭溪钨矿有望贡献金、钨增量。公司拟发行股份购买控股股东湖南黄金集团持有的中南冶炼100%股权，以及湖南黄金集团与天岳投资集团合计持有的黄金天岳100%股权，目前正逐步推进万古矿区黄金资源整合项目；公司持续推进甘肃加鑫以地南矿区矿产资源利用项目权证办理，黄金资源储量有望进一步增加；另外，公司新邵四维潭溪钨矿取得采矿许可证，未来公司钨产量有望进一步提升。


　　风险提示。宏观经济波动，资产注入不及预期。

□.李.鹏.飞./.魏.雨.迪./.李.阳    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司