盘江股份(600395)2025年年报点评：成本下降对冲价格下滑 25年业绩大增

事件：2026 年4 月22 日，公司发布2025 年年报，2025 年营业收入97.62 亿元，同比增长9.68%。归母净利润3.29 亿元，同比增长216.34%。


　　25Q4 业绩环比扭亏为盈。25Q4 公司实现归母净利润3.47 亿元，同比增长402.92%，环比实现扭亏为盈。


　　2025 年产量增长，成本下降对冲价格下滑。2025 年公司商品煤产量1008.79 万吨，同比增长6.78%，实现商品煤对外销量795.53 万吨，同比增长1.45%。吨煤销售收入为687.9 元，同比下降14.84%，吨煤成本为498.86 元，同比下降19.81%。吨煤毛利189.04 元，同比增长1.79%。吨煤毛利率27.48%，同比增长4.49 个百分点。2026 年，公司计划生产商品煤1076 万吨，较2025 年商品煤产量增幅约6.66%。


　　25Q4 产销同、环比增长，成本下降明显。25Q4 公司商品煤产量为256.93 万吨，同比增长1.44%，环比增长8.64%；商品煤对外销量为210.78 万吨，同比增长9.75%，环比增长10.91%。吨煤收入763.63 元，同比增长2.9%，环比增长11.46%，吨煤成本439.27 元/吨，同比下降20.8%，环比下降17.91%。吨煤毛利324.36 元，同比增长73.03%，环比增长116.16%。吨煤毛利率42.84%，同比增长17.22 个百分点，环比增长20.58 个百分点。


　　2025 年公司发电量大增。2025 年公司完成发电量118.63 亿千瓦时，同比增长82.1%，实现上网电量111.04 亿千瓦时，同比增长82.56%，其中火力上网电量92.14 亿千瓦时，同比增长85.23%，新能源上网电量18.89 亿千瓦时，同比增长70.58%。平均上网电价为0.3628 元/千瓦时，同比下降1.17%。25Q4 公司完成发电量25.15 亿千瓦时，同比下降3.75%，环比增长13.41%，完成上网电量23.24亿千瓦时，同比下降3.49%，环比增长11.28%。平均上网电价为0.3733 元/千瓦时，同比增长0.73%，环比增长9%。2026 年公司计划完成发电量123.25 亿千瓦时，较2025 年发电量增幅约3.89%。


　　投资建议：公司电力业务逐步扩张，煤电一体化盈利模式逐步形成，抗风险能力逐步增强，我们预计2026-2028 年公司归母净利为6.47/7.25/8.22 亿元，对应EPS 分别为0.30/0.34/0.38 元，对应2026 年4 月22 日收盘价的PE 分别为19/17/15 倍。维持“谨慎推荐”评级。


　　风险提示：1）煤炭价格波动的风险。2）项目进度不及预期的风险。3）成本超预期上升风险。4）安全生产风险。

□.周.泰./.李.航./.王.姗.姗./.卢.佳.琪    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司