欧普照明(603515)：数字化转型提升经营韧性

公司公布2025 年报及2026 年一季报：2025 年实现营收69.70 亿元（yoy-1.78%），归母净利9.20 亿元（yoy+1.94%）。其中25Q4 实现营收20.62 亿元（yoy+1.67%），归母净利3.44 亿元（yoy+22.05%）。26Q1实现营收14.92 亿元（yoy+0.09%），归母净利1.31 亿元（yoy-7.18%）。


　　公司年报业绩好于我们此前预期（8.52 亿元）。数字化转型持续推动公司盈利能力提升，且连续3 年实现70%左右的现金分红比例。今年地产行业表现企稳，终端需求有望复苏，我们看好公司的经营韧性，维持增持。


　　营收增速边际改善，公司发展有韧性


　　25Q4、26Q1 公司营收同比增长分别为+1.67%、+0.09%，好于2025 年前三季度（营收同比-3.16%）。通过灵活调整产品结构、加强渠道管理，公司克服新房销售下滑带来的景气度下行压力，实现营收增速的边际改善。公司积极优化家居渠道布局，以拓展用户群体并强化智能照明心智。通过优化现有店态，加速覆盖并构建高效的渠道网络，为消费者提供沉浸式智能门店体验，2025 年智能解决方案销售实现翻倍增长。


　　毛利率提升费用率下降，盈利能力持续增强


　　2025 年公司综合毛利率为39.33%，同比+0.04pct；26Q1 毛利率为37.27%，同比+0.95pct。毛利率的提升主要得益于产品的差异化竞争、高端化智能化升级。费用端，公司持续加强管控、优化，同期各项费用率呈现“一稳两降”特征。其中，2025 年销售费用率为17.41%，同比-0.79pct; 管理费用率为3.87%，同比-0.86pct。最终，2025 年公司归母利润率为13.21%，同比+0.49pct，已连续多年实现盈利能力的稳步提升。


　　AI 应用与数字化流程筑基，向效率要利润


　　公司坚定推进内部营销数字化、供应链数字化及数字运营体系建设，不断提升运营效率与客户响应速度。此外，公司积极构建全链条数字化营销体系，完善渠道数字化营销生态，不断提升商用、电商、海外等渠道的渗透力，实现多元化、立体化的全渠道覆盖。


　　盈利预测与估值


　　鉴于公司经营效率提升，盈利能力改善好于预期，我们调整公司2026-27年归母净利润至9.74 亿元和10.34 亿元(较前值同比+6.29%、+5.28%)，并新增2028 年归母净利润预测为11.07 亿元，对应EPS 为1.31、1.39、1.49元。Wind 可比公司2026 年一致预期PE 为18 倍，给予公司26 年18 倍 PE估值，对应目标价为23.58 元（前值20.91 元，对应26 年17 倍PE）。


　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；房地产行业波动风险。

□.樊.俊.豪./.周.衍.峰./.王.森.泉    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司