光线传媒(300251)：多部真人/动画电影待释放 IP运营推动长期增长

事件:


　　2026 年4 月21 日，公司公告2025 年报及2026 年一季报：


　　（1）2025 年营收40.4 亿元（YOY+154.8%），归母净利润16.72 亿元（YOY+472.62%）；


　　（2）2026Q1 公司营收1.91 亿元（YOY-93.59%），归母净利润0.23亿元（YOY-98.85%）。


　　投资要点：


　　《哪吒之魔童闹海》票房及衍生品带动2025 年业绩大增，受高基数影响2026Q1 业绩承压。


　　（1）2025 年营收40.4 亿元（YOY+154.8%），归母净利润16.72亿元（ YOY+472.62% ） ， 扣非归母净利润15.98 亿元（YOY+554.61%），主要系《哪吒之魔童闹海》票房和衍生品带动。


　　2025 年毛利率66.13%（同比+28.42pct），净利率40.65%（同比+22.28pct），期间费用率3.94%（同比-2.93pct），盈利能力显著提升。2025 年投资收益9736 万元（2024 年为-5810 万元），主要为长投投资收益（猫眼/可可豆9627/8165 万元等）；计提资产减值损失6.72 亿元（2024 年为0.30 亿元），其中长投减值4.5 亿元。


　　（2）2026Q1 公司营收1.91 亿元（YOY-93.59%），归母净利润0.23亿元（YOY-98.85%），扣非归母净利润941.94 万元（YOY-99.53%），主要受2025Q1《哪吒之魔童闹海》票房高基数影响。


　　多部真人电影推进中，艺人经纪业务高增长。


　　（1）2025 年电影及相关衍生业务营收36.82 亿元（YOY+169.67%），毛利率68.93%（同比+30.4pct)，核心为《哪吒之魔童闹海》推动。


　　储备有《三心两意》（定档2026 年五一档）、《第十七条》《我的女朋友》《活色生香》《四十四个涩柿子》等真人电影项目待择机上映。电视剧业务较稳健，2025 年播出《山河枕》1 部，储备有《春日宴》在前期开发中。


　　（2）艺人经纪业务收入大增，保持长期增势。2025 年艺人经纪及其他业务营收3.57 亿元（YOY+62.46%），毛利率37.26%（同比　　+4.60pct），内部的成熟艺人数量不断增长，正式启动艺人IP 化战略。


　　（3）投资方面，启动了新一轮的投资布局，已投资、成立了十余家在游戏、衍生品、番剧、短视频、短剧等领域主体。


　　多部动画电影同步推进中，IP 运营打开增长空间。


　　（1）光线动画首部动画电影《去你的岛》预计将于2026 年上映，此外储备有《罗刹海市》《外婆，我的耳朵里有条鱼》《涿鹿》《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《西游记之大圣闹天宫》等在制作中，《四大天王之边缘神》《茶啊二中2》《昨日青空2》《八仙过大海》等项目推进中，预计后续将陆续释放。


　　（2）IP 运营成为核心战略，推动长期增长。衍生业务已覆盖潮玩摆件、手办雕像、卡牌谷子等品类，将进一步强化全链路自主运营能力，实现从IP 策划-内容创作-产品设计-委托定制生产-市场销售的完整业务闭环。规划在《大鱼海棠》上映十周年之际推出衍生产品，已启动前期统筹策划工作，其中线下唱演活动《大鱼海棠十周年重逢之夜》将于7 月18 日上映。


　　盈利预测和投资评级：我们预测公司2026-2028 年营业收入为26.38/33.05/37.62 亿元，归母净利润为10.20/12.71/14.69 亿元，对应PE 为45/36/31X。公司动画电影爆款频出，持续验证精品内容创作能力，多厂牌和人员布局构建护城河。未来IP 运营为核心战略之一，布局在逐步落地，有望推动公司长期增长。基于此，维持“买入”评级。


　　风险提示：政策及监管环境趋严、电影开发进程及票房表现不及预期、成本控制不及预期、长期股权投资减值、新业务表现不及预期、市场竞争加剧等风险。

□.杨.仁.文./.方.博.云./.吴.倩    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司