珀莱雅(603605)：洗护增长亮眼 员工持股计划落地夯实长期动能

事件：公司2026 年4 月21 日发布2025 年年报和2026 年一季报。


　　公司2025 年收入105.97 亿元(同比-1.7%，下同)，归母净利润14.98 亿元(-3.5%)；扣非归母净利润14.73 亿元(-3.2%)。1Q2026 公司营业收入23.05 亿元(-2.3%)，归母净利润3.67 亿元(-6.1%)。


　　盈利能力持续提升，降本增效成果显现。分品牌看，2025 年珀莱雅主品牌实现营收76.89 亿元（-10.4%），彩棠/OR/悦芙媞/原色波塔/惊时分别实现营收12.55/7.44/3.71/2.56/0.96 亿元， 同比分别增长5.4%/102.2%/11.8%/125.4%/441.7%，第二梯队品牌增势强劲。分渠道看，2025年线上/线下分别实现营收101.17亿元（-1.1%）/4.68亿元（-12.0%）。


　　分品类看，护肤类(含洁肤)/美容彩妆类/洗护类营收分别为81.82/15.63/8.40亿元，同比分别为-9.3%/+14.9%/+117.9%。盈利能力方面，2025 年/1Q2026 毛利率分别为73.3%（+1.9pct）/74.5%（+1.8pct），预计主要系产品结构优化、折扣力度控制及线上占比提升共同带动。费用方面，销售/管理/研发费用率2025 年同比分别+1.8pct/+0.4pct/+0.1pct。


　　珀莱雅产品线持续完善，员工持股计划彰显长期动能。2025 年珀莱雅迭代美白特证版精华、水乳及面霜、推出能量系列2.0、双抗面膜3.0 升级美白特证版、源力系列新增械字号次抛，不断完善丰富珀莱雅产品矩阵。彩棠成功打造品牌大单品小圆管粉底液，销售实现同比高增，获得2025 年天猫粉底液类目国货第一。OR 持续深化洗发线核心大单品，并成功将防脱系列打造为第二增长曲线，并借助新品势能加强拉新，618 和双十一期间均位居天猫美护发类目国货第一。此外公司发布员工持股计划，目标2026 年营收或归母净利润的增长率不低于5%。


　　投资建议：主品牌珀莱雅表现稳健，洗护等第二梯队品牌展示较强爆发力。


　　我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润16.45/18.31/20.41 亿元，对应PE 分别为14.7/13.2/11.9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；产品拓展不及预期风险；消费意愿下行风险。

□.耿.荣.晨    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司