亿联网络(300628)：关税政策带来的影响逐步稳定

2025 年/1Q26 公司实现营业收入60.33/14.32 亿元，同比增长7.33%/18.83%，实现归母净利润26/6.56 亿元，同比变动-1.78%/16.68%，符合业绩预告。尽管国际贸易政策的扰动给市场环境带来了一定的不确定性，但公司在核心业务领域仍然保持了稳定的市场竞争力，营业收入稳定增长。展望2026 年，随着关税政策逐步稳定，海外产能构建基本完成，关税因素带来的影响基本稳定，公司业绩景气度有望呈现出逐季度复苏态势。我们依然看好公司依靠在产品、渠道方面建立的竞争优势实现会议产品及商务耳麦业务的持续拓展，构筑第二增长曲线，维持“买入”评级。


　　各业务线稳步推进，新品竞争力进一步增强


　　分业务而言，2025 年桌面通信终端业务收入同比下降3.59%至29.71 亿元，公司持续打造功能拓展性强，形态多样的桌面通信终端产品矩阵，T7、T8系列的成功上市以及WiFi 无线话机的发布，标志着公司桌面终端迈入了智能化、时尚化、高端化、高安全性的新阶段；会议产品收入同比增长21.95%至24.35 亿元，公司持续强化产品创新与市场响应能力，推出MeetingBoardPro、MeetingBar A25/A50 等多款新品，产品融合了最新的AI 技术，为用户打造智能化办公及会议体验；云办公终端业务收入同比增长15.99%至6.11 亿元，公司推出新品UH4x、WH6x DECT 系列展示出良好的市场潜力。


　　关税变动带来的影响趋于稳定，以高分红率积极回馈投资者


　　2025 年/1Q26 公司毛利率分别为63.32%/65.24%，分别同比变动-2.13/0.7pct；净利率为43.11%/45.79%，同比下降3.99/0.85 pct，主要系关税波动及海外产能转移适度增加了公司的成本费用。2026 年以来，关税政策基本稳定，公司的海外产能构建逐步完成，采用“国内外产能联动调配”机制，根据市场订单情况和交付周期，动态调整生产及出货布局，国际贸易环境波动和海外产能转移节奏所带来的影响已经有所改善。2025 年度公司累计派发现金股利约22.8 亿元，分红比例达到87.68%，公司现金流充裕，持续以高分红率积极回馈投资者。


　　维持“买入”评级


　　我们看好公司会议产品及云办公终端等新产品线持续增长，有望复制公司在SIP 话机领域的成功之路，打开第二成长曲线。考虑到存储芯片等上游元器件涨价的影响，我们预计公司26~28 年归母净利润为29.99/34.45/39.44 亿元 （前值：30.84/34.72 /-亿元，分别下调3%/1%/-）。可比公司2026 年Wind 一致预期PE 为17.35 倍，考虑到公司在会议产品/云办公终端领域相继推出有竞争力的新品，会议产品及云办公终端有望展现出较强增长动能，给予公司2026 年20x PE，目标价47.35 元/股（前值：51.69 元/股，基于24 倍2025 年PE）， 维持“买入”评级。


　　风险提示：海外需求景气度下滑风险；云办公/会议产品推广不及预期；贸易政策变化风险。

□.王.兴./.王.珂./.高.名.垚./.唐.攀.尧    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司