中谷物流(603565)：外贸期租船市场高景气推升盈利

中谷物流发布25 年业绩：营收106.2 亿元（yoy-5.7%）；归母净利20.0亿元（yoy+9.0%），小幅高于我们的预期19.4 亿元；扣非净利15.5 亿元（yoy+41.0%），扣非净利同比大幅增长主因外贸期租船市场高景气度，公司来自外贸船舶租金收入大幅提升带动。同时，公司宣布年末每股派息0.24元，对应全年股息率70.3%。展望26 年，当前中东局势扰动全球供应链，外贸中小型集装箱船舶需求向好，我们预计船舶租金仍将维持高位；内贸市场方面，我们预计需求有望小幅改善，提振内贸运价，维持“买入”。


　　外贸船舶期租市场高景气，租金收入上涨推升公司盈利


　　根据Clarksons 数据，2025 年适用于区域市场的中小型集装箱船舶（以5,000TEU 船型为例）1 年期租金均值同比上涨38.4%至62,133 美金/天。


　　年初至今，受中东局势扰动，全球集运航线面临新一轮调整，船舶租金呈现进一步上涨态势，一季度1 年期租租金均值同比上涨3.7%至63,396 美金/天。展望26 年，我们预计受当前中东局势影响，中东/红海/欧线或新增中小型船等支线接驳需求，有望进一步推升中小型集装箱租船需求，从而推升公司船舶租金收入。


　　内贸市场运价同比小幅改善，26 年或有望进一步修复


　　25 年公司完成运输量977 万EU，同比下降13%，货量下降主因整体需求偏弱，公司主动缩减内贸运力投放。25 年内贸集装箱运价指数PDCI 均值同比上涨6.3%，市场景气呈现触底改善迹象。展望26 年，我们预计伴随内贸市场需求逐步改善，内贸市场运价同比有望进一步修复。中长期维度，内贸集装箱作为多式联运的最佳载体，长期受益于运输结构优化。25 年公司多式联运服务收入占比总收入比重为50%。


　　维持26-27 年盈利预测，下调目标价2%至12.3 元


　　我们维持公司26/27 年净利预测20.5/19.6 亿元，新增28 年净利预测17.2亿元。根据公司2026-2028 年股东回报规划，年度分红比例不低于60%。


　　我们基于12.7x 26E PE（公司历史三年PE 均值加2 个标准差，估值溢价收窄主因考虑公司分红率较历史或有所下降；公司24/25 年分红比例为90.4%/70.3%，我们预测26-28 年分红率为60%），下调目标价2%至12.3元（前值目标价12.5 元基于13.6x 25E PE），维持“买入”。


　　风险提示：经济增长低于预期；运价低于预期；地缘政治风险。

□.林.珊./.沈.晓.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司