索通发展(603612)：预焙阳极“量价齐升”驱动业绩增长 产能出海打开新空间

事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报业绩，2025 年公司实现营收177 亿元，同比+29%；归母净利润7.5 亿元，同比+174%。归母净利大幅提升主要系预焙阳极“量价提升”及数字化智能化转型助力降本增效。


　　单季来看，26Q1 实现营收47 亿元，同比+26%，环比-4%；归母净利润2 亿元，同比-16%，环比+122%。


　　预焙阳极“量价齐升”，盈利能力增强。1）量，截至2025 年底，预焙阳极销量352 万吨，同比+6%，其中出口销售99 万吨，同比+10%；锂电负极产品销量7.6 万吨，同比+74%；电容器销量15 亿支，同比+0.3%。


　　2）价（（含税）），预焙阳极售价4,575 元/吨，同比+24%；锂电负极售价8,395 元/吨，同比-21%；电容器售价0.1 元/支，同比-1%。3）成本，预焙阳极3,969 元/吨，同比+17%；锂电负极9,068 元/吨，同比-14%；电容器0.08 元/支，同比+12%。4）毛利，预焙阳极649 元/吨，同比+79%，其中出口利润598 元/吨，同比+28%；锂电负极-421 元/吨，同比+83%，实现大幅减亏；电容器0.02 元/支，同比+8%。


　　新建筹建项目稳步推进，持续完善全球产能布局。公司与吉利百矿合作开展的广西60 万吨预焙阳极项目焙烧炉顺利点火，项目产能正逐步释放，将有效增强公司对西南地区预焙阳极市场的影响力。公司与华阳新材料签署合资协议，于山西合资建设20 万吨预焙阳极项目，助力强化公司对华北及周边地区市场的覆盖力；公司与EGA 签署合资协议，于阿联酋合资建设30 万吨预焙阳极项目，成为公司产能出海战略落地的重要里程碑。江苏索通32 万吨预焙阳极项目各项筹备工作正有序推进，为后续产能释放奠定坚实基础。此外公司为完善预焙阳极产能布局，提升市场份额，拟在贵州省六盘水市水城经济开发区投资建设年产30 万吨预焙阳极项目，公司持股项目65%股权。


　　建成产能稳定运行，推动产销量持续提升。 2026 年公司将持续做好建成产能稳定生产，同步推进广西60 万吨预焙阳极新增产能分工序投产与产能爬坡，并完成部分预焙阳极产能技改大修，全年预焙阳极产量争取达到365 万吨，全年预焙阳极销售量争取实现380 万吨；全年负极材料产量争取达到7.5 万吨，销量争取实现7.5 万吨；全年电容器产品产量争取达到15 亿支，销量争取实现15 亿支。通过聚焦产量与销售双增长，确保市场竞争力稳步提升。


　　投资建议：公司是全球最大的商用预焙阳极生产商，阳极+锂电负极协同发展，目前公司阳极业务规模优势显著，海外预焙阳极市场或成为未来布局重点，锂电材料未来增长空间可期。我们预计2026-2028 年公司实现归母净利10/11/13 亿元，对应PE 13.0/12.0/10.8X，维持“买入”评级。


　　风险提示：预焙阳极产品价格波动风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、贸易关）风险。

□.张.航./.初.金.娜    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司