盛科通信(688702)：营收增速符合预期 超节点龙头研发持续加速

超节点高速互联核心龙头，高强度研发持续投入，维持“买入”评级公司发布2025 年年度报告及2026 年一季度报告。公司2025 年及2026 年一季度实现营收规模稳健增长，归母净利润因高强度研发投入阶段性承压。公司作为国内领先的以太网交换芯片设计厂商，有望核心受益于AI 带来的高速互联网络需求，我们维持2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为0.46/1.16/1.85 亿元，当前收盘价对应PS 为75.9/73.3/70.6 倍，公司自研专利持续突破，或持续受益于高端芯片放量，维持“买入”评级。


　　营收规模符合预期，高强度研发持续投入


　　2025 年，公司实现营业收入11.51 亿元，同比增长6.35%；实现归母净利润-1.5亿元；实现扣非归母净利润-2.18 亿元；实现毛利率、净利率分别为49.21%、-13.03%，同比分别+9.10pct、-6.72pct。2026 年一季度，公司实现营业收入2.48亿元，同比增长11.4%；实现归母净利润-0.17 亿元；实现扣非归母净利润-0.29亿元；实现毛利率、净利率分别为49.45%、6.86%，同比分别+5.40pct、-0.04pct。


　　公司利润阶段性承压主要系公司持续加大研发投入，费用支出增长。公司2025年度研发费用6.8 亿元，同比增长58.39%，占营业收入比重为58.99%。截至2025年年末，公司研发人员总数418 人，研发人员占公司总人数的比例为76.28%。


　　产品研发持续突破，发明专利铸就技术护城河2025 年，公司高性能核心交换芯片项目已完成2.4T-25.6T 系列产品研发，其中2.4T 芯片已经量产，12.8T/25.6T 产品已在客户处进入市场推广和逐步应用阶段；汇聚与接入交换芯片项目已完成相关系列产品研发，大部分已经量产；SDN 系统解决方案项目根据公司芯片产品推出节奏持续研发，已经量产了数款交换机。


　　2025 年，公司新申请知识产权102 项，其中发明专利93 项；新获取知识产权85项，其中发明专利76 项。截至2025 年12 月31 日，累计申请知识产权1,524 项，其中发明专利1,318 项；累计获得知识产权773 项，其中发明专利582 项。


　　风险提示：网络建设不及预期、交换芯片放量不及预期、上游供应链风险等。

□.蒋.颖    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司