骆驼股份(601311)：2025年净利润同比增长36% 锂电业务盈利能力持续提升

业绩表现稳健，2025 年净利润同比增长36%。25 年公司营收163.0 亿元，同比+4.5%，归母8.4 亿元，同比+36.5%，扣非5.6 亿元，同比-5.4%；25Q4 营收41.6 亿元，同比-2.3%，环比+0.4%，归母2.2 亿元，同比+73.1%，环比+151.1%，扣非0.83 亿元，同比-25.2%，环比-12.0%，业绩下滑主要系Q4减值影响（出口美国部分货物发生阶段性滞留），剔除减值影响后业绩稳健。


　　费用管控稳定，低压锂电业务毛利率持续提升。费用层面，25Q4 骆驼股份销售/管理/研发费用率分别为4.8%/3.6%/2.0%，同比-0.7/+0.7/+0.1pct，环比+0.7/+1.0/+0.2pct ； 25 年公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为4.4%/2.7%/1.8%；25 年公司低压铅酸电池营收12.7 亿元，同比+2.3%，毛利率17.9%，同比-0.2pct；锂电池营收8.0 亿元，同比+97.8%，毛利率15.6%，同比+3.3pct；再生铅营收23.2 亿元，同比-5.6%，毛利率-2.5%，同比-1.8pct；分红层面，公司计划目标分红4.2 亿元，分红率50%，持续重视股东回报。


　　渠道扩张、客户认证、产能布局并进，出口业务提速。1）渠道扩张：截至25 年底，公司拥有“优能达”服务商3400 多家，“优能达”终端商约12.5万家；2）出口推进：25 年实现8 个主机厂项目定点；全年累计开发新客户83 家；分区制定海外营销策略与产品清单，开展精准营销；3）锂电方面：


　　公司汽车低压锂电池实现15 个定点项目的量产供货。2025 年公司汽车低压锂电池累计销售51.44 万KWH，同比+200.1%；新业务布局方面，1）推进正极材料中试及产业化能力建设；2）布局数据中心UPS 电源等；3）围绕钠电池、固态电池等研发创新，拓展低压电池在汽车、船舶、机器人等多元应用。


　　渠道升级、业务开拓打开成长空间，做大铅酸电池、做强低压锂电池、做优电池循环利用、做深电池产业链，推动四大业务协同发展。骆驼股份未来的成长空间在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池后装市场、海外市场规模远大于国内前装市场,未来市场空间巨大；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，储能电池研发持续推进，同时完成动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。公司确立了2026-2030 年核心战略目标：围绕“电池生态”战略部署，通过做大铅酸电池业务、做强低压锂电池业务、做优电池循环利用业务、做深电池产业链业务，推动四大业务协同发展，全面提升企业核心竞争力。


　　风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。


　　投资建议：维持“优于大市”评级。看好骆驼股份出海+业务开拓+渠道拓展打开成长空间，考虑铅回收业务的波动及汇兑影响，下修盈利预测，并新增28 年预测，预计公司26/27/28 年归母净利润9.5/10.9/12.5 亿元（原预测26/27 年10.9/13.2 亿元），对应EPS 为0.81/0.93/1.07（原预测26/27 年0.93/1.12 元），维持“优于大市”评级。


　　业绩概览：


　　2025 年骆驼股份营收163.0 亿元，同比+4.5%，归母8.4 亿元，同比+36.5%，扣非5.6亿元，同比-5.4%；25Q4 营收41.6 亿元，同比-2.3%，环比+0.4%，归母2.2 亿元，同比+73.1%，环比+151.1%，扣非0.83 亿元，同比-25.2%，环比-12.0%，业绩下滑主要系Q4 减值影响（出口美国部分货物发生阶段性滞留），剔除减值影响后业绩稳健。


　　费用管控稳定，低压锂电业务毛利率持续提升。费用层面，25Q4 骆驼股份销售/管理/研发费用率分别为4.8%/3.6%/2.0% ， 同比-0.7/+0.7/+0.1pct ， 环比+0.7/+1.0/+0.2pct；25 年公司销售/管理/研发费用率分别为4.4%/2.7%/1.8%，费用管控稳定向好；分业务来看，25 年公司低压铅酸电池业务营收12.7 亿元，同比+2.3%，毛利率17.9%，同比-0.2pct；锂电池业务营收8.0 亿元，同比+97.8%，毛利率15.6%，同比+3.3pct；再生铅业务营收23.2 亿元，同比-5.6%，毛利率-2.5%，同比-1.8pct；分红层面，公司计划目标分红4.2 亿元，分红率50%，持续重视股东回报。


　　公司确立了2026-2030 年核心战略目标：围绕“电池生态”战略部署，通过做大铅酸电池业务、做强低压锂电池业务、做优电池循环利用业务、做深电池产业链业务，推动四大业务协同发展，全面提升企业核心竞争力。新业务布局方面，1）推进正极材料中试及产业化能力建设；2）布局数据中心UPS 电源等；3）围绕钠电池、固态电池等研发创新，拓展低压电池在汽车、船舶、机器人等多元应用。


　　投资建议：维持“优于大市”评级。


　　汽车低压铅酸电池是一个成熟赛道，我们认为，骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场，公司在这两个市场的份额仍有较大的提升空间；2）业务开拓，公司积极开拓低压锂电池、储能锂电池业务，有望带来新增量。看好骆驼股份出海+业务开拓+渠道拓展打开成长空间，考虑铅回收业务的波动及汇兑影响，下修盈利预测，并新增28 年预测，预计公司26/27/28 年归母净利润9.5/10.9/12.5 亿元（原预测26/27年10.9/13.2 亿元），对应EPS 为0.81/0.93/1.07（原预测26/27 年0.93/1.12元），维持“优于大市”评级。


　　风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。

□.唐.旭.霞./.孙.树.林    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司