青达环保(688501)：25年业绩高歌猛进 看好增量业务及海外市场带动成长

公司发布2025 年年度报告。公司2025 年全年实现营收20.09 亿元，同比+52.90%；归母净利润1.75 亿元，同比+88.16%；扣非归母净利润1.69 亿元，同比+108.96%。Q4 单季度公司实现营收5.40 亿元，同比-1.01%；归母净利润0.51 亿元，同比-14.15%。


　　传统主业稳健增长，提供坚实基础。分产品看，炉渣处理系统作为公司传统优势业务稳健增长，其中干式除渣系统实现收入4.54 亿元，同比增长45.51%；湿式除渣系统实现收入2.78 亿元，同比增长4.83%；受益于煤电节能降耗改造需求，公司低温烟气余热深度回收系统实现收入4.78 亿元，同比增长10.69%；火电灵活性改造高景气下，全负荷脱硝工程实现收入1.75 亿元，同比微降3.11%，毛利率提升2 个百分点。


　　新能源业务落地贡献核心增量，海外市场开拓取得新突破。公司积极开拓新型能源业务领域，开展光伏、储能项目的投资开发与运营。2025年投资建设的胶州市李哥庄镇120 兆瓦渔光互补项目顺利落地并实现收入贡献，光伏项目全年实现营业收入4.90 亿元。另外，布局氢能装备领域，围绕制氢、储氢、氢能应用等环节的技术研发、装备制造及成果转化服务，金属储能技术已顺利完成试车。海外市场方面，公司坚持国际化发展战略，报告期内成功签订海外首个总包合同，全年实现国外收入1.23 亿元，同比大幅增长342.29%，为后续拓展海外市场奠定基础。


　　分红方案兼顾成长与回报，经营性现金流大幅改善。公司2025 年度拟向全体股东每10 股派发现金红利2.80 元，资本公积金每10 股转增4股。合计拟派发现金红利3478.33 万元，分红比例19.88%。公司2025年经营性现金流净额为0.81 亿元，较上年同期的-1.86 亿元实现由负转正。


　　投资建议。公司作为火电辅机设备龙头，受益于煤电新基建与灵活性改造的双重景气周期，传统业务稳健增长，同时海外市场、新能源、AI赋能等新业务打开长期成长空间。我们预计公司2026-2028 年收入分别为24.09/27.77/31.65 亿元，同比增长19.9%/15.3%/14.0；归母净利分别为2.29/2.53/2.84 亿元。对应2026-2028 年EPS 分别为1.84/2.04/2.28 元，对应PE 分别为14.4/13.0/11.6 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：1.火电建设不及预期；2.电力辅助服务市场政策不及预期；3.火电灵活性改造需求释放不及预期。

□.张.津.铭./.高.紫.明./.刘.力.钰./.张.卓.然./.鲁.昊    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司