罗莱生活(002293)：爆品驱动增长 家具盈利改善 持续高分红

事件：罗莱生活发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入48.4 亿元、同比+6.1%，归母净利润5.2 亿元、同比+20.1%，扣非归母净利润4.6 亿元、同比+14.3%；利润增长优异主因家纺业务毛利率提升及莱克星顿减亏。25Q4 收入14.5 亿元、同比+7.0%，归母净利润1.8 亿元、同比+4.9%，加回商誉减值后利润增速超10%。26Q1 收入11.6 亿元、同比+5.9%，归母净利润1.5 亿元、同比+30.5%，我们推测主要是家纺贡献利润增量。


　　公司拟每10 股派4.2 元（含税），全年股利支付率超99%，此外，公司提前公告26 年中期每10 股派2.3 元（含税），高分红延续。


　　26Q1 利润开局顺利，收入稳增，归母净利率+2.41pct。我们推测一季度家纺延续较好增速，好于家具业务表现，主要增长驱动仍来自于线上。利润层面，Q1 毛利率提升3.61 个百分点，我们推测主要是线上渠道占比提升以及高毛利的爆品占比提升。毛销差（毛利率-销售费用率计算而得）提升1.35个百分点，体现了线上渠道的规模效应；管理费用下降0.5 个百分点，费用使用效率有所提升。


　　25 年家纺主业线上高增、被芯爆品驱动复苏。2025 年国内家纺主业收入40.68 亿元，同比+8.9%，实现归母净利润5.66 亿元，同比+22.58%；莱克星顿家具业务收入7.71 亿元，同比-6.3%，亏损2652 万元。家纺分品类看，被芯类收入18.7 亿元、同比+17.5%，爆品带动高增；套件类收入14.8 亿元、同比+1.0%；枕芯类收入3.2 亿元、同比+14.5%。分渠道看，线上收入17.5 亿元、同比+26.4%，占比36%，毛利率57.5%、同比+4.2pct，线上对于收入和利润率的拉动作用明显；线下收入30.9 亿元、同比-2.7%。


　　其中直营渠道收入4.27 亿元，同比+6.44%，毛利率69.84%，同比+2.29pct；加盟渠道收入14.34 亿元，同比-0.98%，毛利率48.04%，同比-0.8pct。直营表现优于加盟。渠道方面，截止2025 年底直营门店375 家、单店收入113.9万元、同比+16.7%，店效改善；加盟店面数2036 家，年内净减少209 家。


　　25 年莱克星顿下半年扭亏，商誉减值体现谨慎。美国家具业务莱克星顿2025 年收入7.7 亿元、同比-6.3%，归母净利润-2652 万元（上半年亏2875万元，下半年盈利约223 万元），盈利改善明显。莱克星顿商誉账面原值1.31 亿元，本期计提减值1747 万元，累计减值4475 万元，若美国地产周期持续低迷仍存进一步减值风险。


　　25 年费用有所增加，主要是线上费用投放及产业园投入使用后的折旧增加。


　　25 年期间费用率为36.43%、同比+1.75pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为26.74%/7.61%/2.17%/-0.09% ， 分别同比+0.36/+1.03/-0.01/+0.37pct。我们判断销售费用率上升是线上渠道销售规模扩大、营销加大投放；管理费用率上升主要系智慧产业园投产折旧摊销增加。


　　运营指标优秀，现金循环健康。2025 年末存货10.94 亿元、同比基本平稳，存货周转天数164 天、同比-20 天；应收账款2.19 亿元、同比-34%，周转天数26 天、同比-5 天；经营现金流10.07 亿元、同比+19%。


　　盈利预测及投资建议：我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为6.36/6.89/7.60 亿元，对应PE 为14.72X/13.59X/12.32X。我们继续重点推荐，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）行业需求疲软；2 行业竞争加剧，费用投放加大；3）海外经营环境变化。

□.姜.文.镪./.刘.田.田    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司