圆通速递(600233)：4Q25及1Q26业绩超预期 反内卷影响持续

4Q25 及1Q26 业绩超出我们的预期


　　公司公布4Q25 业绩：收入211.21 亿元，同比+7%；归母净利润14.46 亿元，同比+34%；扣非净利润14.45 亿元，同比+41%，超出我们的预期，主因反内卷超预期。单票数据方面，公司4Q25 业务量+12%达85.60 亿件，市场份额16%（同比+1.2ppt）：对应单票收入2.47 元，同/环比分别-0.11 元/+0.10元；单票成本2.19 元，同/环比分别-0.16 元/+0.05 元；单票净利润0.17 元，同/环比分别+0.04 元/+0.04 元。


　　公司同时公布1Q26 业绩：收入187.69 亿元，同比+10%；归母净利润13.78 亿元，同比+61%。单票数据方面，公司1Q26 业务量+13%达76.43 亿件，市场份额16%（同比+1.0ppt）：对应单票收入2.46 元，同/环比分别-0.06 元/-0.01 元；单票净利润0.18 元，同/环比分别+0.05 元/+0.01 元。


　　发展趋势


　　行业层面：价格竞争随“反内卷”有所缓解，件量增速有所回落，高质量发展仍为主线。据国家邮政局，1Q26 月快递行业单价同+1.0%或0.15 元，我们认为2H25 以来快递行业涨价已随反内卷逐步落地，快递公司单票盈利水平或将持续改善。1Q26 行业件量同比+6%较去年放缓，但行业客户结构或向高质量发展。


　　公司层面：预计1H26 单票盈利延续改善趋势，智能化推进下，有望持续提升运营效率与服务品质。我们认为受益于反内卷，公司单票盈利改善趋势有望延续。往后看，公司运用人工智能技术推动数字化转型升级、持续夯实全国网络，长期看有望持续降本、服务能力不断改善，拉开与尾部公司差距。


　　盈利预测与估值


　　考虑反内卷超预期，上调2026 年盈利预测14%至57.04 亿元，首次引入2027 年盈利预测于67.45 亿元。当前股价对应2026/2027 年13 倍/11 倍市盈率。维持跑赢行业评级。考虑到反内卷以来板块估值中枢上行，我们对应上调目标价20.9%至26.00 元，对应2026/2027 年16 倍/13 倍市盈率，较当前股价有19%上行空间。


　　风险


　　业务量增速低于预期，竞争格局反复，人工成本骤升。

□.刘.钢.贤./.蒋.斯.凡./.冯.启.斌./.杨.鑫    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司