益丰药房(603939)：2025年经营业绩稳健提升 重启门店扩张助发展

经营业绩稳健提升，维持“买入”评级


　　2025 年公司实现营收244.33 亿元（同比+1.54%，下文皆为同比口径）；归母净利润16.78 亿元（+9.81%）；扣非归母净利润16.12 亿元（+7.65%）。2026Q1 单季度公司实现营收60.85 亿元（+1.26%）；归母净利润5.00 亿元（+11.14%）；扣非归母净利润4.93 亿元（+12.57%）。从盈利能力来看，2025 年毛利率为39.36%（-0.76pct），净利率为7.49%（+0.63pct）。从费用端来看，2025 年销售费用率为23.96%（-1.72pct）；管理费用率为4.86%（+0.36pct）；财务费用率为0.58%（-0.14pct）。考虑到门店经营调整恢复周期，我们下调2026-2027 年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为18.84/21.21/23.72 亿元（原预计20.29/23.33 亿元），EPS 分别为1.55/1.75/1.96 元/股，当前股价对应PE 分别为15.5/13.8/12.3 倍，我们持续看好公司稳健向上的经营态势，维持“买入”评级。


　　零售业务稳中有升，加盟及分销业务快速增长


　　分行业看，2025 年公司医药零售实现营收213.06 亿元（+0.56%），毛利率40.82%（-0.57pct）；加盟及分销营收24.27 亿元（+15.18%），毛利率10.06%（+2.18pct）。


　　分产品看，2025 年中西成药营收183.50 亿元（+1.69%），毛利率35.03%（-0.86pct）；中药营收23.30 亿元（+0.71%），毛利率47.51%（-0.89pct）；非药品营收30.54亿元（+1.88%），毛利率46.05%（+0.37pct）。


　　门店调整接近尾声、重启增长，线上线下积极布局承接医院处方外流


　　门店方面，公司坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，截至2025 年底公司门店总数达14,831 家（含加盟店4,313 家），报告期内净增门店147 家；而在2026Q1，公司门店维持净增态势，较2025 年末净增门店112 家，门店总数达14,943 家（含加盟店4,427 家）。承接处方外流方面，线下领域，以院边店为依托，积极布局DTP 专业药房、“双通道”医保定点以及特慢病医保和门诊统筹药房，提高常规处方药和新特药品种的可及性；线上领域，升级电子处方流转业务，重点构建服务医保及商保患者的医患药险闭环服务体系。


　　风险提示：市场竞争加剧，门店销售不及预期，区域拓展不及预期等。

□.余.汝.意./.巢.舒.然    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司