京新药业(002020)25年报&26一季报点评：地达西尼销售亮眼 成长动能充足

营收短期承压，盈利能力提升。25 年公司实现营收40.69 亿元（同比-2.1%），扣非归母净利润7.12 亿元（同比+10.1%），费用端控制良好（销售/管理/研发费用率同比-2.1pct）。分板块看，成品药收入24.69 亿元（同比-2.1%），原料药收入8.14 亿元（同比-7.1%），医疗器械收入6.96 亿元（同比+1.3%）。26Q1 实现营收9.23 亿元（同比-3.5%），扣非归母净利润1.55 亿元（同比+5.9%），盈利能力持续提升。我们认为，公司收入端虽短暂承压，但未来预计多款药物将贡献可观增量，同时费用端控制良好，业绩有望恢复增长。


　　地达西尼销售亮眼，准入进院加速。25 年地达西尼实现销售1.95 亿元，进入医保首年商业化成果十分亮眼，体现出地达西尼深受认可及公司卓越的商业化能力。准入和学术推广方面，截至2025 年底，地达西尼已覆盖全国超3000 家医院（其中25H1 新增约900 家，25H2 新增约1500 家），包括三级医院900 余家，累计举办超2000 场学术活动。公司协同自营团队与核心伙伴，加速医院覆盖与医生教育，构建起“核心城市—区域中心—基层医院”三级终端网络。考虑到25 年销售及进院情况，我们认为地达西尼有望加速放量。


　　管线矩阵成型，成长动能充足。公司三大重点领域多管线推进迅速：1）精神神经领域：卡立哌嗪（治疗精神分裂症）已递交NDA，进入上市冲刺阶段。改良型新药JX2404（治疗精神分裂症激越症状）已于今年3 月获得临床批件；2）心血管领域：考来维仑（治疗高胆固醇血症）已递交NDA，有望今年获批。LP(a)小分子JX2201 已完成I 期临床，II 期临床推进中；3）消化疾病：康复新肠溶胶囊（治疗溃疡性结肠炎）正进行III 期临床。此外，公司在精神分裂症、癫痫等领域加速前沿靶点布局，临床前管线储备丰富，已形成良好管线梯队，创新驱动成长可期。


　　盈利预测与投资建议


　　根据25 年报&26 年一季报，我们下调成品药和医疗器械收入、毛利率及费用假设，调整26-28 年EPS 为0.94/1.08/1.26 元（原预测26-27 年EPS 为1.07/1.25 元），根据可比公司给予26 年21 倍PE，对应目标价为19.74 元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　公司销售不达预期风险、带量采购影响公司业绩的不确定性风险、新药研发上市进度不及预期风险和测算假设变动对结果影响的相关风险。

□.伍.云.飞./.胡.俊.涛    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司