国泰海通(601211)：业绩表现平稳 拟回购注销彰回馈股东

事件：4/24，国泰海通披露1Q26 业绩，符合预期。公司1Q26 实现营收162.3 亿元，同比+59%，归母净利润63.9 亿元，同比-48%；扣非归母净利润57.1 亿元（剔除收购负商誉影响），同比+73%，环比+12.3%；1Q26 扣非加权ROE 为1.74%/yoy+0.05pct。公司于2025/3/14 与海通证券财务并表，因此上文营收、扣非归母净利润同比高增部分源于1Q25 不包含2025/1/1-2025/3/14 期间海通证券情况。


　　公司拟回购A 股并注销0.77 亿股，彰显股东回报决心。回购股份来源&数量：海通证券于2023-2024年回购的A 股0.77 亿，按双方合并换股比例（1:0.62）换算为国泰海通0.48 亿A 股（占总股本0.27%）。回购用途：公司明确将0.48 亿库存股（A 股）的用途从“维护公司价值及股东权益”变更为“用于注销并减少公司注册资本”，并在股东会审议通过后予以注销。回购价值：按4 月24 日国泰海通收盘价计算，回购上述0.48 亿库存股对应市值7.99 亿元。


　　1Q26 全业务线实现同比正增，经纪、资管、净利息、投资增速均超过30%。1Q26 国泰君安实现证券主营收入148.9 亿/同比+57%，环比-10%。各业务收入（同比/环比增速）如下：经纪47.3 亿（+78%/+9%）、投行7.5 亿（+7%/-63%）、资管17.6 亿（+51%/-17%）；净利息17.6 亿（+154%/-43%）、净投资53.8 亿（+34%/+19%）。收入结构如下：经纪32%、投行5%、资管12%、净利息12%、投资36%(剔除其他手续费收入及长股投)。


　　经纪业务客户资金快速提升，融资业务预计量稳价跌。经纪业务：1Q26A 股（含沪深北市场）日均股基成交额为3.12 万亿元/yoy+79%/qoq+28%。期末，国泰海通代理买卖证券款达到6,182 亿元，较25 年末+20%。国泰海通的经纪业务收入增速基本持平行业（国泰海通yoy+78%，行业日均股基yoy+79%），我们预计公司股基市占率较稳（2025 年为8.56%）。两融业务：1Q26 市场日均两融余额为2.66 万亿元/较2025 年末+42%，期末公司融出资金规模为2,545 亿元/较25 年末+0.4%，测算公司融资市占率9.82%，较25 年末下降0.22pct。


　　投行业务IPO 及债承市占率均提升至行业第1。IPO：1Q26 国泰海通IPO 承销45 亿元/yoy+78%/市占率提升至15.2%（VS 中信证券市占率12.7%），公司IPO 项目包含视涯科技-UW（主承销商为国泰海通、中金公司，保荐机构为国泰海通，该项目承销保荐费为1.26 亿元）。再融资：1Q26 国泰海通股权再融资承销规模42 亿元/市占率2.1%。债承：1Q26 国泰海通债承规模3778 亿元/yoy+11%/市占率10.4%（仅次于中信证券市占率13.5%）。项目储备：1Q26 末，公司进行中IPO项目储备21 单，排名行业第1。


　　总资产稳健扩张，自营投资实现量价齐升。1Q26 末公司总资产22,597 亿元，较上年末+7%，归母净资产3,364 亿元，较上年末+2%，经营杠杆提升至5.4 倍（VS 2025 年 5.1 倍）。期末公司金融投资资产9481 亿元，较上年末+3%，其中FVOCI-股权边际增长11%、衍生金融资产边际增长38%。


　　测算得到公司1Q26 年化投资收益率2.30%（VS 4Q25 为1.99%）。


　　投资分析意见：维持盈利预测，维持买入评级。报告期公司表现符合预期，维持盈利预测，我们预计公司26-28E归母净利润分别为255.8、296.6、329.5 亿元，同比分别-8.01%、+15.95%%和+11.09%，维持买入评级。国泰海通作为新国九条后首例大型券商间合并重组，响应“培育一流投行和投资机构”、“支持国有大型金融机构做大做强”的政策，有望在2035 年“2-3 家具备国际竞争力的投资银行”中占有一席，因此维持买入评级。


　　风险提示：回购事项需提交公司股东会审议；整合效果不及预期；市场大幅波动。

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