上海港湾(605598)2025年年报及2026年一季报点评：营收稳健增长盈利短期承压 卫星能源系统加速产业化

核心观点


　　2025 年公司实现营业收入15.7 亿元，同比增长21.0%，实现归母净利润6,561 万元，同比下降29.1%。增收不增利主要原因在于毛利率下降及成本上升，2025 年毛利率为23.3%，较上年下降约6.3 个百分点。2026 年一季度公司实现营收3.6 亿元，同比下降4.5%，归母净利润399 万元，同比下降88.8%，主因信用减值转回减少、汇兑收益减少及费用增加。公司全年新签订单17.1 亿元，期末在手订单12.3 亿元，订单储备充裕。公司卫星能源系统业务产业化进程加速，伏曦炘空全年新签订单7,229 万元，累计保障23 颗卫星成功发射；钙钛矿太阳能电池通过T?V 认证并在轨验证顺利，新业务增长动能逐步显现。


　　事件


　　公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年公司实现营收15.7 亿元，同比增长21.0%，实现归母净利润6,561 万元，同比下降29.1%；2026 年一季度公司实现营收3.6 亿元，同比下降4.5%，实现归母净利润399 万元，同比下降88.8%。


　　简评


　　毛利率下行致全年业绩承压。 2025 年公司实现营业收入15.7 亿元，同比增长21.0%，实现归母净利润6,561 万元，同比下降29.1%，扣非净利润6,547 万元，同比下降23.1%。公司增收不增利主要原因包括：1）综合毛利率下降，2025 年毛利率为23.3%，较上年下降约6.3 个百分点，主要受桩基项目毛利率下降拖累；2）管理费用同比增长16.0%至2.26 亿元，销售费用同比增长22.7%，主要系业务规模扩大所致。2026 年一季度公司实现营收3.6 亿元，同比下降4.5%，归母净利润399 万元，同比下降88.8%，主要受毛利率下降、汇兑收益减少、信用减值损失转回大幅减少和管理费用增加所致。


　　新签订单保持高位，在手订单充裕保障未来业绩。受益于公司持续深耕东南亚、中东等海外市场，2025 年全年新签订单65 个，合计金额17.1 亿元。报告期末在手订单总金额12.3 亿元，订单储备较为充裕，为未来业绩提供有力支撑。从在建项目区域分布看，境外占比78.2%。一季度新签订单5.2 亿元，其中境外新签订单占比83.0%，订单获取保持积极态势。


　　卫星能源系统产业化加速，钙钛矿在轨验证顺利。 公司控股子公司伏曦炘空专注于空间能源系统，产业化进程稳步推进，核心产品已累计保障23 颗（较上年+8）卫星成功发射，配套64 套（较上年+24）产品在轨稳定运行，全年新签订单金额达7,229 万元。市场拓展方面，国内已成功交付星网卫星太阳翼产品，千帆卫星电源系统研制工作有序推进，客户覆盖多家国内主流卫星总体单位；海外已获取东南亚客户首批3 颗卫星能源系统相关订单。公司控股子公司晶皓新能源专注于钙钛矿太阳能电池组件，超薄柔性组件反扫效率达21.08%，已通过德国T?V莱茵IEC63163 二类认证，为切入欧美消费级能源市场奠定基础，已取得新加坡、马来西亚等海外市场订单。钙钛矿太阳能电池产品已通过伏曦炘空渠道搭载天雁24 星、钧天一号03 星等多颗卫星完成在轨验证，在极端温度循环、强辐射等太空环境下性能保持稳定。卫星能源与钙钛矿两大新兴业务板块协同发展格局初步形成，未来有望成为公司业绩重要增长极。


　　下调盈利预测，维持买入评级。公司在手订单充裕，空间能源系统与钙钛矿业务有望受益商业航天市场规模扩张。我们预测公司2026-2028 年EPS 分别为0.31/0.36/0.42 元（原预测2026-2027 年EPS 为0.99/1.20 元），对应PE 为166/142/120 倍，维持买入评级不变。


　　风险分析


　　1、地缘政治风险。公司主要业务收入来自海外，项目遍布东南亚、南亚、中东、南美等众多地区，当前海外地缘政治风险仍在，中东等热点地区国别冲突风险上升，同时大选结果未定，对海外局势影响仍存变数。


　　2、海外基建投资不及预期。“一带一路”沿线地区基建投资需求上升，但项目落地情况或受到海外经济增长不及预期和资金层面影响，导致基建投资进度不及预期。


　　3、汇率波动风险。公司主要收入来自海外地区，境外子公司和项目均以当地法定货币为记账本位币并持有一定的外币资产和负债。如果未来公司境外经营所在地法定货币的汇率产生重大变化，将对汇兑损益产生影响，从而影响公司经营业绩。


　　4、新业务成长不及预期风险。公司提前布局钙钛矿产业，申请多项空间太阳能电池相关专利并设立控股子公司，作为新业务新技术存在业务成长不达预期的风险。

□.竺.劲./.曹.恒.宇    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司