中国巨石(600176)：电子布提价幅度超预期 粗纱盈利有望环比改善

1Q26 业绩略超我们预期


　　公司公布1Q26 业绩：营收同比+17.93%至52.82 亿元，归母净利同比+73.48%至12.67 亿元，扣非归母净利润同比+71.43%至12.76 亿元，非经常性损益为-0.09 亿元。公司业绩略超我们预期，我们认为主要由于普通电子布涨价幅度超预期。


　　发展趋势


　　电子布超预期提价，盈利弹性可期。公司1Q26 毛利率同比+9ppt至39.64%，净利率达25%，我们判断主要由于普通电子布提价超预期带来。粗纱：根据我们测算，1Q26 粗纱吨净利环比或稳中有增，主要由于费用率节降带来，长协提价对粗纱的贡献或在2Q26开始更为明显。电子布：根据卓创，行业1Q26 普通厚布含税均价达5.3 元/米，至4 月初时点含税均价达6.2 元/米。电子布超预期提价，主要得益于①行业优质织布机短缺，叠加部分具备供应AI特种电子布能力的厂商对织布机进行转产，造成普通布阶段性短缺；②1Q26 电子纱暂无新增产能释放，厂家持续去库，共同支撑提价。此外，我们判断巨石高端布比例也有提升。


　　资产周转效率提升，财务费用率小幅提升。公司1Q26 存货周转天数同比-19 天/应收账款周转天数-3 天/应付账款周转天数-7.5 天，资金周转效率同比提升。此外公司1Q26 期间费用率达10%左右，同比基本持平；其中财务费用率同比+1.3ppt，或由于汇兑影响。


　　海外能源价涨或利好龙头粗纱，电子布供需紧平衡叙事仍在。我们认为2026 年国内粗纱价格或小幅提涨；海外能源价格上涨，或利好在海外有基地、稳定低价气源、辐射欧洲市场的龙头企业。此外织布机短缺趋势仍将延续，支撑电子布价格中枢提升。


　　公司前期淮安基地一期5 万吨投产，盈利弹性或逐步释放。


　　盈利预测与估值


　　由于电子布提价节奏超过我们预期，我们上调26/27e EPS19%/19%至1.50 元/1.76 元，当前股价对应2026e/2027e 22x/19xP/E。考虑到后续公司特种电子布或有进展，提振估值水平，我们维持跑赢行业评级，上调目标价35%至40 元，隐含21%上行空间。


　　风险


　　需求修复不及预期，产能投放超预期，提价落地不及预期。

□.刘.嘉.忱./.陈.彦    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司