昊华能源(601101)2025年报及2026一季报点评：高分红打底 煤炭、甲醇景气回升驱动估值修

4 月22 日，昊华能源发布2025 年年报及2026 年一季报：


　　2025 年：公司实现营业收入80.27 亿元，同比-12.2%，归母净利润5.12亿元，同比-50.6%，扣非后归母净利润4.83 亿元，同比-52.9%，基本每股收益0.36 元/股，同比-50.0%，加权平均净资产收益率4.3%，同比-4.7pct。分季度看，2025 年第四季度：公司实现营业收入17.20 亿元，环比-10.0%；归母净利润-0.42 亿元，环比-139.3%；扣非后归母净利润-0.77 亿元，环比-169.4%。


　　2026 年一季度：公司实现营业收入26.05 亿元，同比+2.7%，归母净利润3.20 亿元，同比+15.6%，扣非后归母净利润3.22 亿元，同比+17.8%，基本每股收益0.22 元/股，同比+15.79%，加权平均净资产收益率2.64%，同比+0.36pct。


　　投资要点:


　　煤炭业务：2025 年煤炭产销量双增，吨煤成本下降但降幅不及吨煤售价，吨煤毛利承压。2025 年，量端，公司实现煤炭产量1,843.26万吨，同比+2.0%，煤炭销量1,833.47 万吨，同比+1.3%。价格端，公司吨煤售价为326.6 元/吨，同比-20.7%。成本端，公司吨煤成本为185.1 元/吨，同比-4.6%，同比-8.9 元/吨，主要系人力成本同比-6.7 元/吨（同比-10.1%）。毛利端，公司吨煤毛利为141.5 元/吨，同比-35.1%。


　　2026Q1，以公司发布的经营情况公告计算，量端，公司实现自产煤产量501.1 万吨，同比+2.6%，煤炭销量508.3 万吨，同比+7.2%。


　　价格端，公司吨煤售价为378.6 元/吨，同比-3.0%。成本端，公司吨煤成本为222.0 元/吨，同比-2.5%。毛利端，公司吨煤毛利为156.6元/吨，同比-3.7%。


　　煤化工业务：2025 年产销双增，售价基本平稳，以降本实现扭亏。


　　2025 年，量端，公司实现甲醇产量51.7 万吨，同比+15.0%，甲醇销量51.6 万吨，同比+15.2%。价格端，公司单位售价为1816.6 元/吨，同比-0.3%。成本端，公司单位成本为1672.0 元/吨，同比-17.6%，同比-358.1 元/吨， 主要系原料煤成本同比-164.2 元/吨（ 同比-18.0%）。毛利端，公司单位毛利为144.6 元/吨，同比+352.1 元/吨，实现扭亏为盈。


　　2026Q1，以公司发布的经营情况公告计算，量端，公司实现甲醇产量12.9 万吨，同比-2.2%，甲醇销量13.5 万吨，同比-0.3%。价格端，公司单位售价为1716.7 元/吨，同比-7.5%。成本端，公司单位成本为1747.6 元/吨，同比+1.7%。毛利端，公司单位毛利为-30.9元/吨，同比-168.5 元/吨。受中东地缘冲突影响，煤化工品景气度提升，甲醇3 月月均价同比+20.3%，公司煤化工业务业绩存修复预期。


　　铁路业务：2025 年，量端，公司铁路专用线运量725.4 万吨，同比+13.7%。价格端，公司单位售价为20.7 元/吨，同比-10.9%。成本端，公司单位成本为7.7 元/吨，同比-10.6%。毛利端，公司单位毛利为13.0 元/吨，同比-11.1%。


　　2026Q1，量端，公司铁路专用线运量134.8 万吨，同比-29.0%。价格端，公司单位售价为21.8 元/吨，同比-2.1%。成本端，公司单位成本为6.7 元/吨，同比+3.9%。毛利端，公司单位毛利为15.1 元/吨，同比-0.7%。


　　分红方面，2025 年分红比例70.3%，股息率2.6%：公司拟每10 股派息数为2.5 元（含税），对应股息额3.6 亿元（含税），分红比例为70.3%，以4 月24 日市值计算得对应股息率为2.6%。


　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为110/124/141 亿元， 归母净利润分别为14/17/21 亿元， 同比+164%/+26%/+22%；EPS 分别为0.94/1.19/1.44 元，对应当前股价PE 为10/8/7 倍。考虑到公司煤炭业务业绩弹性佳，且甲醇高景气下公司煤化工业务业绩存改善预期，同时以高分红比例回报投资者，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：经济需求不及预期风险；煤炭及煤化工价格大幅下调风险；安全生产事故风险；政策调控力度超预期风险；煤价下行超预期风险等。

□.陈.晨    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司