巨化股份(600160)：2025年利润、现金流断层增长 大幅提高分红比例

公司利润、现金流断层增长，非制冷剂业务或见底，维持“买入”评级


　　公司2025 年实现营收269.91 亿元，同比+10.33%；实现归母净利润37.83 亿元，同比+94.29%；实现经营性现金流净额62.61 亿元，同比+127.54%。实现利润总额50.74 亿元，同比增加25.95 亿元，但各板块表现差异较大：（1）增利因素53.03亿元：其中包括制冷剂等主要产品价格上涨增利38.81 亿元、电价和烟煤等原料和动力价格下跌增利9.41 亿元等；（2）减利因素27.08 亿元：其中包括石化材料等价格下跌减利7.56 亿元、甘油和硫磺等原料价格上涨减利5.71 亿元、产品减销减利3.39 亿元、资产减值损失减利3.64 亿元等。总体来看，制冷剂核心产品高景气继续兑现，但非制冷剂板块整体承压，仅锦纶子公司2025 年净利润就亏损5.67 亿元。我们维持2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为72.85、85.35、97.28 亿元，EPS 分别为2.70、3.16、3.60 元，当前股价对应PE 为13.0、11.1、9.7 倍。我们看好HFCs 作为功能性制剂的本质特征和特定商业模式的内在价值与认识将逐步显现，维持“买入”评级。


　　制冷剂景气强势延续，非制冷剂板块或已见底，大幅提升分红强化股东回报


　　公司2025 年各板块营收和毛利率：含氟精细化学品3.94 亿元（同比+30.98%），毛利率3.81%（同比-12.16 pcts）；氟化工原料12.29 亿元（同比+5.79%），毛利率7.66%（同比-1.20 pcts）；含氟聚合物18.62（同比+1.07%），毛利率-2.03%（同比-4.28 pcts）；基础化学品28.90 亿元（同比-4.47%），毛利率23.89%（同比-1.85pcts）；制冷剂128.71 亿元（同比+36.94%），毛利率50.81%（同比+21.74 pcts）；食品包装材料7.86 亿元（同比-15.36%），毛利率23.86%（同比+0.44 pcts）；石化材料37.52 亿元（同比-7.11%），毛利率-3.10%（同比-10.32 pcts）。其中制冷剂外销量34.30 万吨，同比-2.83%；均价39,490 元/吨（不含税），同比+47.55%。制冷剂板块高景气延续，但其他板块拖累较大。公司2025 年度合计现金分红（含2025 前三季度分红）15.12 亿元，分红比例达39.96%，相比2024 年31.69%大幅提升，并拟进行2026 年中期分红，充分体现公司对股东回报的重视程度。


　　风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。

□.金.益.腾./.毕.挥./.李.思.佳    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司