牧原股份(002714)2026年一季报点评：养殖成本逐步下降 国际化战略稳步推进

2026Q1 业绩短期承压，成本优势维持行业领先。公司2026Q1 实现营收298.94亿元，同比-17.10%；实现归母净利润-12.15 亿元，同比-127.05%，主要系猪价同比下降及库存计提减值所致。公司成本控制能力维持领先，据公告披露，2025 全年生猪养殖平均成本同比下降2 元/kg 至12 元/kg 左右，在考虑饲料原料价格可能小幅上涨情况下，2026 年目标全年平均成本降至11.5 元/kg 以下，有望继续保持行业领先。从生产指标看，公司2026 年1-2 月PSY已达28，断奶到上市的成活率达89%以上，肥猪日增重达860 克，育肥料肉比约2.7，各类生产指标已逐步改善，后续生猪成本将进一步下降。此外，公司生猪屠宰肉食业务价值创造能力开始凸显，在产能释放、渠道开拓与运营优化的共同推动下，于2025 年实现成立以来首次年度盈利，2025 年屠宰量2866.3 万头，同比实现翻倍增长，预计2026 年屠宰量级有望继续增长。


　　资产负债表稳步修复，高度重视股东回报。截至2026Q1 末，公司资产负债率达50.73%，较2025 年末54.15%进一步优化，财务结构更加健康。一方面，公司与银行保持稳定合作，授信储备充足，近期公开市场债务工具发行结果良好，同时港股上市募集的资金也对流动性形成一定补充。


　　2026Q1 经营性现金流净额为-9.20 亿元，短期承压，但公司2026 年资本开支计划在100 亿元左右，相较高峰期大幅下降，预计未来长期自由现金流将持续改善。此外，公司重视股东回报，2025 年现金分红总额达74.38 亿元，占归母净利润的48%，价值属性逐步凸显。


　　软件硬件优势兼具，国际化战略稳步推进。牧原的管理能力处于行业领先，软件方面，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬件方面，公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为产能高速扩张奠定扎实基础。同时，公司积极推进国际化战略，2025 年9 月与BAF 越南农业股份公司签署合作协议，在越南合作建设并运营高科技楼房养殖项目，预计达产后将年存栏母猪6.4 万头、年出栏约160 万头、饲料年产能约60 万吨，到2027年底项目首批2 万头商品猪将上市销售。公司在东南亚也对菲律宾、泰国等市场考察，有望将技术优势、成本管控和环保治理经验等，复制到海外市场。


　　风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。


　　投资建议：维持“优于大市”评级。由于猪价近期超预期下跌，出于谨慎原则，我们下调2026 年盈利预测， 预计2026-2028 年归母净利分别为33.32/162.11/281.22 亿元（原预计2026 年为164.36 亿元），EPS 分别为0.61/2.97/5.15 元，对应PE 分别为75/15/9。

□.鲁.家.瑞./.李.瑞.楠./.江.海.航    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司