贵州茅台(600519)：新篇已至 价值新生

事件：公司发布2026 年一季度报告，2026 年一季度公司实现营业总收入547.03 亿元，同比+6.34%；营业收入539.09 亿元，同比+6.54%；实现归母净利润272.43 亿元，同比+1.47%；实现扣非归母净利润272.40 亿元，同比+1.45%；经营性现金流净额269.10 亿元，同比+205.48%。


　　新篇已至，不失本色。26Q1 是公司开启市场化改革的第一个完整季度，在非标品未导入传统渠道的背景下，茅台酒依然实现了正增长：收入460.05 亿元，同比+5.62%，预计53 度飞天茅台量增明显，与春节期间的渠道反馈相对应。系列酒也止滑、实现增长：收入78.81 亿元，同比+12.22%，预计系1935 大单品动销加速、起到带动作用。总体上看，26Q1 表现不失茅台过去稳健向上的本色。


　　价值新生，“i 茅台”表现亮眼。2026 年Q1，公司批发代理渠道收入243.82 亿元，同比-10.88%；直销渠道收入295.04 亿元，同比+27.06%；其中，“i 茅台”数字营销平台收入215.53 亿元，同比大幅增加267.16%。批发代理渠道收入下降，预计主要是因为非标产品模式转型、Q1 未投放传统渠道所致；i 茅台大幅增长，与之前平台发布的“Q1 新增用户超1400 万，超398 万用户成功购酒”的情况相对应，总体反应出公司推动渠道改革的成效很好，体现出了公司市场化改革的带来的新的价值。


　　盈利预测与投资建议: 综合考虑白酒消费场景修复节奏及公司自身的经营战略，我们预计公司2026 至2028 年归母净利润分别为851.85 亿元、906.60 亿元、952.64 亿元（原26-28 年值为851.85/906.60/952.67 亿元），当前股价对应PE 分别为21.4 倍、20.1 倍、19.2 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济恢复不及预期；政策风险；食品质量安全风险等

□.龚.源.月./.杨.良.俊    .华.福.证.券.股.份.有.限.公.司