高能环境(603588)：金属资源化主业行业领先 进军矿业打造新盈利增长点

从环境修复到资源化龙头，进军矿业+筹划H 股上市


　　公司脱胎于中国科学院高能物理研究所，实控人李卫国为东方雨虹创始人、实控人、董事长。公司是目前国内拥有最全面产品组合、服务领域最广泛的固废及危废资源循环利用公司。经过30 余年的发展，形成资源循环利用、环保运营服务和环保工程服务三大业务板块。在大力发展主业同时，也积极拓展矿业及国际化业务。2025 年10 月正式筹划H 股上市，2025 年11 月公告拟收购获取四个金矿探矿权，实现固废危废资源化产业链向矿产开采端的纵向延伸。


　　资源化业务：多金属回收，工业金属+稀贵金属优势突出


　　公司资源循环利用主要聚焦于金属资源，工业金属和稀贵金属产能丰富。截至2025 年底，公司资源循环利用板块已经形成年产电解铜10 万吨、电解铅3 万吨、金锭4 吨、银锭 200 吨、精铋6,000 吨、锑白2,000 吨、铂3 吨、钯3 吨、钌3 吨、铑500 公斤、铱500 公斤、镍基产品20,000 吨的产能规模。


　　公司金属资源化业务以江西鑫科、靖远高能、金昌高能三大核心子公司为产能中枢，2025 年分别实现净利润1.51、2.07、3.63 亿元。江西鑫科核心业务是对收购的含铜、锌、镍、铅等废料进行资源化利用。


　　靖远高能以含铅工业废料资源化利用为核心，其中精铋产能6000 吨全球领先。金昌高能2025 年全面投产，铂族金属（铂、钯、铑、钌、铱）分离提纯能力跻身行业前列。


　　2025 年公司营收和盈利同比均大幅增长，主要因公司资源化业务产能利用率提升，金属价格表现强势。金银价格近年来显著上涨，铂族金属供给集中，铋锑战略属性突出，看好金属价格中枢进一步上移。


　　矿业业务:战略性进军矿业，布局4 座金矿探矿权


　　2025 年11 月拟收购三家矿业公司股权并获取青山洞、大坪等四个金矿探矿权，已探明金金属量4.5 吨。2025 年，公司正式确立并实施进军矿业的发展战略，重点聚焦金矿、铜矿等优质、高价值矿产资源的勘探与开发，重点布局国内、非洲、中亚等区域。


　　公司将业务延伸至产业链上游核心资源端，有望成为公司未来持续、稳定的重要盈利增长点。


　　环保运营、环保工程业务表现稳定


　　公司环保运营服务板块以生活垃圾焚烧发电项目为主，运营效率行业领先。2025 年，环保运营服务板块收入17.21 亿元，同比-0.49%，毛利率 49.89%，同比-0.03pct，收入和毛利率均保持相对稳定。公司还是中国领先的环保工程服务供应商，采取“精准布局、风险可控、能力升级”核心经营策略，近年来营收收缩但盈利能力可观。2025 年，公司环保工程服务板块实现营收11.12 亿元，同比-1.90%，毛利率17.78%，同比+4.89pct。


　　投资建议：我们预计公司2026 年-2028 年的营业收入分别为213.0、239.6、260.44 亿元，净利润分别为17.07、18.89、21.54亿元，对应EPS 分别为1.12、1.24、1.41 元/股，目前股价对应PE 为14.0、12.7、11.1 倍。首次覆盖，予以“买入-A”投资评级，6 个月目标价为22.4 元，相当于2026 年20 倍动态市盈率。


　　风险提示：金属价格波动风险；项目运营风险；政策监管风险；收购进展不及预期风险；行业竞争加剧风险、盈利预测及核心假设不及预期。

□.贾.宏.坤./.汪.磊./.周.古.玥    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司