当升科技(300073)：抢出口+涨价助力利润同比高增

公司发布一季报，26Q1 收入45.26 亿元，同/环比+137.2%/+52.1%，26Q1归母净利润2.77 亿元，同/环比+150.3%/+113.7%，扣非2.14 亿元，同/环比+221.4%/+89.0%，归母净利同比高增主要系三元材料抢出口+铁锂产能快速释放。公司未来海外三元订单有望持续攀升，铁锂有望逐步增厚盈利，固态电池材料等多种新技术进展积极，我们维持“增持”评级。


　　26Q1 三元抢出口刺激需求，铁锂盈利能力提升显著


　　我们推测公司Q1 三元出货量约2 万吨，单吨净利超0.9 万元，出货量与单吨净利均环比提升，主要系4 月1 日起三元材料出口退税退坡导致Q1 抢出口+海外占比提升；铁锂出货2.6 万吨，单吨净利约4000 元，盈利能力环比显著提升，主要系加工费提涨及碳酸锂涨价贡献库存收益，钴酸锂贡献利润约0.3 亿。26Q1 毛利率/净利率达15.46%/6.63%，环比+2.85/+2.00pct，期间费用率达8.70%，环比+0.35pct，其中销售/管理/研发/财务分别+0.24/-2.03/+0.98/+1.17pct，费用管控整体稳定。


　　三元正极：技术优势领先，积极布局出海


　　公司中镍高电压、高镍、超高镍多元材料技术优势领先，多款产品成为行业标杆持续大批量供应全球一线品牌动力电池，配套进入大众、现代、戴姆勒、宝马等国际高端新能源车型，技术优势和市场地位进一步加强。公司与LGES、SK on 等国际客户签订的长期供货协议订单陆续释放，国际客户销量有望继续提升。此外，公司正在加快推进芬兰基地一期项目年产6 万吨高镍多元材料产能建设，公司预计26 年下半年部分产线建成投产，持续加强公司的国际业务优势。


　　磷酸铁锂：抓住机遇快速增长，高压实技术持续推进


　　公司抓住磷酸铁锂需求快速增长机遇，深度绑定中创新航、赣锋锂电、瑞浦兰钧、Power Co 等国内外电池客户，出货量有望快速增长。公司持续加快高压实产品开发，压实密度2.58g/cm?的三代半产品已稳定量产供货，压实密度2.68g/cm?的四代半产品出货量不断提升，第五代超高压实密度磷酸铁锂已完成头部客户导入。公司快速成长为磷酸铁锂材料细分赛道的领先企业，我们看好公司铁锂业务持续贡献业绩增量。


　　卡位固态电池等新技术，技术驱动未来增长


　　公司加速推进新技术材料的研发及产业化：1）截至26 年4 月，公司全固态电池用超高镍多元材料和超高容量富锂锰基材料实现20 吨级以上批量供货；2）固液电池专用中镍、高镍、镍锰酸锂等正极材料累计实现千吨级出货；3）钠电正极材料方面，层状氧化物类材料出货量持续提升，已批量应用于下游客户圆柱启停、方形储能、小动力等项目，聚阴离子类材料凭借优异性能在储能领域多家客户进行试产。


　　维持“增持”评级


　　考虑到三元材料出口退税的价格传导顺利，我们上修三元材料价格及毛利率假设，考虑到铁锂加工费提涨及碳酸锂库存收益贡献，我们上修铁锂价格及毛利率假设，预计26-28 年归母净利12.26/14.54/16.83 亿元（前值9.90/12.45/15.22 亿元，上修24%/17%/11%），参考可比公司26 年Wind一致预期下平均PE 35 倍（前值29 倍），给予公司26 年目标PE 35 倍（前值30 倍），对应目标价78.75 元（前值54.60 元），维持“增持”评级。


　　风险提示：新能源车销量不及预期；客户开拓不及预期；行业竞争加剧。

□.刘.俊./.边.文.姣./.邵.梓.洋    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司