皖能电力(000543)：成本控制有效对冲电价下行 看好安徽火电率先“困境反转”

事件：2026年4月 23 日晚，皖能电力发布 2025 年年报。2025 年公司实现营业收入273.06 亿元，同比-9.26%；实现归母净利润21.49 亿元，同比+4.15%；扣非后归母净利润20.92 亿元，同比+2.28%。经营活动现金流量净额53.90 亿元，同比+43.47%。其中，单Q4 公司实现营业收入55.33 亿元，同比-26.75%，环比-35.57%；实现归母净利润2.43 亿元，同比-49.44%，环比-70.49%。分红方面，公司2025 年度利润分配预案拟为每10 股派发现金红利3.79 元(含税)，共计派发现金股利8.59 亿元。


　　点评：


　　整体业绩情况：小时数&电价降幅明显，成本下行有效对冲营收下滑。


　　机组成长方面，2025 年公司新增机组投产钱营孜二期100 万千瓦。电量方面，2025 年公司全年发电量达622.1 亿千瓦时，同比增长3.42%；受火电发电量下降影响，公司机组利用小时数仅实现4352 小时，同比下降621 小时。电价方面，公司实现平均上网电价（含税）424.80 元/兆瓦时，同比下降2.43 分/千瓦时。成本方面，公司实现度电原材料成本（不含税）218.98 元/兆瓦时，同比-14.87%。公司售电业务成本控制得当，煤价下行有效对冲小时数&电价降幅带来的营收下滑。


　　主要利润贡献：新疆机组增量贡献显著，省内机组利润稳健，参股投资收益有所下滑。2025 年，公司主要利润增长点为新疆机组满发。其中，江布电厂实现综合收益4.92 亿元，同比-10.87%；英格玛电厂（皖能新疆公司）实现综合收益5.77 亿元，同比+157.59%。铜陵、阜阳两省内控股机组利润表现稳健。其中，皖能合肥电厂实现综合收益0.27 亿元，同比-65.82%；皖能马鞍山电厂实现综合收益0.52 亿元，同比+6.12%；皖能铜陵电厂实现综合收益3.29 亿元，同比+10.03%；阜阳华润电厂（阜阳皖润公司）实现综合收益4.99 亿元，同比-8.27%。此外，受煤电一体化公司成本端刚性影响，公司参股投资收益有所下滑。公司2025年实现投资收益9.60 亿元，同比-28.78%。重要参股公司中，国能神皖能源实现综合收益9.55 亿元，同比-46.11%；中煤新集利辛发电实现综合收益3.52 亿元，同比-45.43%。


　　业绩成长空间：增资控股新能公司&参控股装机持续投产，看好安徽火电率先“困境反转”。装机成长方面，2025-2026 年公司参控股装机均有望高速增长。其中，2025 年公司控股装机投产火电钱营孜二期100万千瓦、并网吐鲁番明阳风电50 万千瓦、木垒风电项目100 万千瓦、奇台光伏80 万千瓦，参股装机投产国能池州二期132 万千瓦（参股49%）；2026 年公司成功增资控股集团新能公司，获得控股新能源装机346 万千瓦；参股装机中有望投产火电中煤新集六安132 万千瓦（参股45%）、淮北国安二期132 万千瓦（参股20%）、国能安庆三期200 万千瓦（参股20%）。参控股机组持续投产助力业绩持续增长。此外，火电同属安徽的新集能源已披露2026 年一季度生产经营数据，其Q1 不含税电价仅下降约1.6 分/度；即便考虑容量电价提升的回补影响，上网电价表现相较于安徽省年度交易电价约4.2 分/度的降幅仍较为可观。


　　因而我们预计在现货市场全面铺开的背景下，安徽火电实际上网电价情况或有超预期表现。展望中长期，电价有望回升至合理区间，我们持续看好安徽火电率先实现困境反转。


　　分红：分红方面，公司公告2025-2027 年三年现金分红规划，决定将在2025-2027 年间稳步提升分红比例，分红占当年合并报表归母净利润的比例分别为40%/45%/50%。近五年以来公司分红比例最高仅为35.05%。公司此次承诺连续三年分红逐年提升至50%，高股息配置价值凸显，也彰显出公司市值管理的决心。


　　盈利预测与投资评级：皖能电力作为安徽省能源集团控股的安徽省内电力运营龙头，省内电力供需格局较好，且以参股形式发展煤电一体，兼顾业绩稳定性和成长确定性。我们调整公司2026-2028 年归母净利润的预测16.24/21.18/22.02 亿元，对应2026 年4 月24 日收盘价的PE分别为11.39/8.73/8.40 倍，维持公司“买入”评级。


　　风险因素：电价超预期下行；项目建设进度不及预期，电力市场化改革推进不及预期。

□.邢.秦.浩    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司