石头科技(688169)2025年报和2026年一季报业绩点评：业绩符合预期 盈利能力企稳回升 关注2026年利润弹性

事件：公司发布2025&26Q1 业绩，表现符合预期。2025 年收入186.95 亿元，同比+56.5%，归母净利13.63 亿元，同比-31.0%，扣非归母10.92 亿元，同比-32.6%，其中25Q4 收入66.28 亿元，同比+34.2%，归母净利3.26 亿元，同比-35.5%，扣非归母净利2.57 亿元，同比-40.7%。26Q1 收入42.27 亿元，同比+23.3%，归母净利3.23 亿元，同比+20.8%，扣非归母2.59 亿元，同比+7.1%。


　　点评：


　　国内以旧换新补贴、海外渠道扩张带动2025 年收入增长，26Q1 高基数下增速放缓：2025 年公司智能扫地机及配件/其他智能电器产品收入分别151.73/35.07亿元，同比+40%/+228%，公司积极培育第二增长曲线扫地机，2025 年推出多款新品，带动收入高增。分区域看：1）内销：2025 年国内“以旧换新”政策带动，叠加公司拓展全价格段产品矩阵，收入实现稳健增长；2）外销：2025年公司积极拓展海外渠道，欧洲、亚太地区延续高增态势，美国受到关税政策变动扰动，收入增速有所回落。26Q1 扫地机在高基数下增速回落，但仍超越行业增速，洗地机、割草机新品类仍延续放量趋势，根据奥维云网数据，26Q1 石头扫地机/洗地机线上收入分别为7.2/4.8 亿元，同比-4%/+53%，同期线上扫地机/洗地机行业销售额同比分别为-14%/-6%；此外，25H2 以来洗地机加快海外市场布局，割草机新品类在海外市场推出，新品类拓展值得期待。


　　2025 年利润承压，26Q1 盈利能力触底回升：2025 年公司毛利率42.35%，同比-7.8pct，主要系公司为扩大市场份额，推出多品类多价格段产品，25Q4 以来在国补退坡后，公司维持自补；海外市场关税、售后费用等成本增加；2025 年销售/管理/研发/财务费用率分别26.18%/2.31%/7.59%/-0.82%，同比分别+1.3/-0.6/-0.5/+0.5pct。26Q1 公司毛利率43.26%，同比-2.2pct，降幅相较于2025 年明显回落，主要系扫地机国内自补力度边际放缓，新业务规模效应显现。


　　26Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别24.26%/2.50%/6.75%/1.77%，同比分别-3.5/-0.1/-1.0/+3.9pct，销售费用率回落主要系公司战略收缩洗衣机业务投入，财务费用率同比上行主要系人民币升值带来汇兑损失。


　　盈利预测、估值与评级：智能扫地机器人头部企业，2026 年国内自补力度放缓下盈利修复，新业务进入盈利收获期。我们维持2026-27 年归母净利润预测为20.93/25.44 亿元，新增2028 年归母净利润预测为30.66 亿元，2026-2028 年归母净利润同比分别为53.5%/21.6%/20.5%，对应PE 分别为14/12/10 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：海外市场竞争加剧，美国市场关税政策变动，原材料涨价等

□.洪.吉.然    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司