鱼跃医疗(002223)：血糖业务亮眼 海外拓展加速可期

业绩简评


　　2026年4月24日，公司发布2025年度报告及2026年一季度报告：2025年公司实现收入79.55亿元，同比+5%：归母净利润14.82亿元，同比-18%：扣非归母净利润11.69亿元，同比-16%；202504公司实现收入14.10亿元，同比-8%：归母净利润1575万元，同比-94%：扣非归母净利润-65万元。


　　202601公司实现收入23.70亿元，同比-3%：归母净利润4.28亿元，同比-31%：扣非归母净利润4.10亿元，同比-20%。


　　经营分析


　　血糖管理业务表现亮眼，CGM翻倍增长。分业务产品来看，2025年全年呼吸治疗板块实现收入25.49亿元，同比-1.87%，其中家用呼吸机收入同比快速增长，制氧机业务营收同比降幅收窄，雾化器业务受到流感周期波动影响营收同比下降。血糖管理及POCT板块实现收入12.81亿元，同比+24.34%，重点新品Anytime4及Anytime5系列陆续上市，带动CGM业务营收实现翻倍以上增长。


　　家用健康检测板块实现收入15.78亿元，同比+0.91%，其中电子血压计、红外测温仪等产品实现同比增长。临床器械及康复板块实现收入21.38亿元，同比+2.17%，其中消毒感控、针灸针、电动轮椅等产品实现同比增长。急教及其他板块实现收入3.55亿元，同比+48.69%，主要得益于新产品注册获批及海内外营销渠道拓展。


　　费用投放影响短期利润，有望带来长期份额提升。全年公司期间费用26.10亿元，同比+24.27%，其中研发费用5.70亿元，占营收比例为7.17%；销售费用17.63亿元，同比+29.53%，销售费用率22.17%，同比+4.18pct。公司全球化、数智化、穿戴化三大战略正有序推进，预计费用投放将带来国内外长期份额提升。


　　加快海外市场拓展，推进国际化战略。分区域来看，2025年公司实现内销收入66.69亿元，同比+1.44%：实现外销收入12.32亿元，同比+29.86%。公司稳步推进全球市场战略布局，欧美区域实现销售突破，同比高速增长：东南亚、南美等优势区域保持稳健增长。


　　盈利预测、估值与评级


　　预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.30、20.18、23.08亿元，同比+17%、+17%、+14%，现价对应PE为18、16、14倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新产品研发不达预期风险：产品推广不达预期风险：收购整合不及预期风险：海外市场拓展不及预期风险：商誉风险。

□.甘.坛.焕./.何.冠.洲    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司