巨星农牧(603477)2026年一季报点评：利润受猪价影响阶段性承压 生猪成本稳步下降

公司生猪出栏稳步扩张，猪价低迷致业绩阶段性承压。公司2026Q1 营收同比+17.04%至19.26 亿元，归母净利润同比-374.92%至-3.56 亿元，业绩亏损主要系报告期内生猪销量虽有增加，但生猪价格持续低迷，同时公司计提了1.21 亿元的资产减值损失所致。据公告披露，2025 年公司商品肥猪完全成本约13 元/公斤，2025 年12 月完全成本为12 元/公斤以内，得益于种场优势的释放和育肥效率的提升，呈现出持续改进态势。在综合考虑饲料原料价格变动趋势和公司增效降本进展成效背景下，目前规划2026 年商品肥猪完全成本目标约为12 元/公斤。


　　聚焦生猪养殖，生产成绩稳步改善。公司成本控制能力处于行业领先水平，其核心优势在生猪育种和养殖管理两方面。育种方面，2017 年公司与种猪改良公司PIC 战略合作，繁育出的种猪具有产仔率高、存活率高、料肉比低的特点。据公司披露，公司生猪养殖生产指标持续改进提升，2025 年生猪PSY为29 以上，目前标杆种场PSY 突破33、种群PSY 达到30 以上，表现领先行业。管理方面，公司与知名养猪服务技术公司Pipestone 达成合作，由其向公司提供生猪养殖咨询服务，包括场所设计、基因审查、养殖人员技术支持及培训、兽医技术咨询等。综合两方面优势，公司成本领先地位稳固，未来随PSY 及料肉比改善，仍有进一步下降空间。


　　费用率控制效果显现，员工持股计划落地利好公司长期发展。2026Q1 毛利率同比-21.32pct 至-3.81%，净利率同比-26.46pct 至-18.5%。2026Q1销售费用率同比+0.14pct 至0.63%，管理+研发费用率同比-1.09pct 至3.53%，财务费用率同比-0.7pct 至2.45%。2026 年4 月，公司发布第一期员工持股计划（草案），员工持股计划总规模不超过2232.23 万股，约占公司总股本比例4.38%，公司层面2026-2027 年度业绩考核目标分别为PSY 目标值30、31，或者标准商品肥猪料肉比目标值2.45、2.40，有望进一步提升公司生产效率。


　　风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。


　　投资建议：维持“优于大市”评级，由于猪价近期超预期下跌，出于保守谨慎原则，我们分别给予2026-2028 年公司每公斤商品猪销售价格11.7、12.8、13.8 元预期，对应2026-2028 年归母净利分别为-4.32/1.83/6.34亿元，EPS 分别为-0.85/0.36/1.24 元。

□.鲁.家.瑞./.李.瑞.楠./.江.海.航    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司