温氏股份(300498)：养殖产品出栏量同比提升 价格低迷拖累业绩表现

事件：公司发布25 年年报及26 年一季报。25 全年/25Q4/26Q1 公司实现营业总收入1038.62/280.45/245.31 亿元，同比-1.01%/-4.95%/+0.82%；实现归母净利润52.66/0.11/-10.70 亿元，同比-42.95%/-99.63%/-153.47%。


　　25 全年/25Q4/26Q1 生猪出栏量同比上升，猪价走低导致利润承压。根据月度销售简报，25 全年/25Q4/26Q1 出栏生猪4047.7/1280.9/934.3 万头，同比+34.11%/+48.59%/+8.73%；加权出栏均价13.69/11.63/11.36（元/公斤），同比-18.03%/-30.41%/-25.23%。受行业性产能过剩等因素影响，25Q4 以来猪价持续走低，成为拖累业绩的主要原因。公司不断强化生产管理，推进猪病净化、提高种猪质量，25 年养殖综合成本为12.2~12.4 元/公斤，同比下降约2.2 元/公斤。


　　肉鸡出栏量小幅提升，养殖成本保持稳定。根据月度销售简报，25 全年/25Q4/26Q1 出栏肉鸡13.0/3.6/3.0 亿只，同比+7.87%/+5.22%/+6.68%；加权出栏均价为11.75/13.18/11.90（元/公斤），同比-9.95%/+4.76%/+8.96%。黄羽鸡下游需求虽然较低迷但边际变化较小，鸡肉价格总体保持稳定。成本端，公司持续推进种鸡单产提升计划，降低鸡苗成本；同时优化配方结构和营养水平，实现增重降料目标。25 全年毛鸡出栏完全成本11.4 元/公斤，同比稳定。


　　25 全年/25Q4/26Q1 毛利率同比下滑，25 年期间费用率同比改善。25 全年/25Q4/26Q1 毛利率为11.18%/6.76%/2.71% ， 同比-6.13pct/-13.05pct/-11.58pct，原因是25Q4 以来猪价持续下跌，导致毛利率下降。25 年期间费用率为7.43%，同比-1.53pct，其中管理费用受职工薪酬、股权激励费用减少，同比-1.36pct；财务费用受偿还借款，利息费用减少影响，同比-0.31pct。此外，2025 年末，公司资产负债率为49.82%，同比-3.46pct，财务稳健性提升。


　　投资建议：预计26~28 年归母净利润为20.32/114.00/128.18 亿元，同比-61.4%/+460.9%/+12.4%，对应PE 为51.6/9.2/8.2 倍。短期业绩下滑不影响长期竞争力。公司龙头地位稳固，中长期成长性良好，维持“买入”评级。


　　风险提示：畜禽出栏量不及预期，成本上涨超预期，消费不振，疫病风险等

□.熊.航    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司