宝立食品(603170)：Q1收入超预期 开门红表现亮眼

事件：公司发布2025 年年报和2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入29.34 亿元，同比+10.66%，归母净利润2.63 亿元，同比+12.59%，扣非归母净利润2.53 亿元，同比+17.88%；2026Q1 公司实现营业收入7.76 亿元，同比+16.00%，归母净利润0.66 亿元，同比+12.58%，扣非归母净利润0.64 亿元，同比+10.63%。其中2025Q4 公司实现营业收入8.01 亿元，同比+11.08%，归母净利润0.71 亿元，同比+18.39%，扣非归母净利润0.72 亿元，同比+28.10%。


　　轻烹表现持续亮眼，Q1 华东增长突出。分品类来看，2025 年公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现营收13.73/13.31/1.52 亿元，同比+6.0%/+17.8%/+3.8%；25Q4 公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现营收3.61/3.80/0.36 亿元，同比+5.5%/+18.8%/-2.4%；26Q1 公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现营收3.56/3.65/0.36 亿元，同比+18.3%/+20.9%/-23.3%。分渠道来看，2025年直销/非直销实现营收分别24.15/4.41 亿元，同比+13.0%/+1.5%；25Q4 直销/非直销实现营收分别 6.7亿3/元1.，05同比+14.0%/-4.3%；26Q1 直销/非直销实现营收分别 6.46/1.10亿元+，18同.0比%/+8.5%。


　　分区域来看，2025 年华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外分别实现营收22.72/1.63/1.55/0.76/0.82/0.44/0.29/0.36 亿元， 同比+9.4%/+72.5%/-5.6%/-2.8%/+5.3%/+40.1%/+64.0%/+7.8%；26Q1 华东/华南/ 华北/ 华中/ 东北/ 西南/ 西北/ 境外分别实现营收6.02/0.41/0.49/0.17/0.17/0.14/0.08/0.09 亿元， 同比+16.6%/+2.2%/+41.8%/-12.5%/+0.4%/+56.8%/-0.2%/+72.1%。


　　费投增加，盈利能力稳定。公司2025 年实现销售毛利率33.28%，同比+0.47pct，2025 年公司最终实现销售净利率9.81%，同比-0.27%，其中销售/ 管理/ 研发费用率分别+0.58/-0.40/-0.03pct 至15.10%/2.36%/1.97% 。26Q1 公司实现销售毛利率33.49% ， 同比+0.88pct，26Q1 公司实现销售净利率8.86%，同比-1.20%，其中销售/管理/研发费用率分别+2.76/-0.11/+0.08pct 至17.14%/2.01%/2.03%。


　　聚焦主业耕耘，坚持长期主义。2026 年公司继续聚焦主业赛道，持续优化资源配置，以创新驱动突破，以管理提升效能，坚定不移走长期主义路线。


　　1）产能建设方面，公司将进一步加大投资力度，提速推进各核心基地产能释放与布局优化；2）产品与渠道建设方面，公司深化研发创新，以技术驱动产品升级迭代与推陈出新，深耕现有渠道与积极拥抱市场新变局双线并进；3）管理体系建设方面，继续以提升管理效能为年度经营目标，精耕细作，提质增效。


　　投资建议：餐饮提振加速B 端修复，C 端成长潜力可期。短期看，B 端核心客户门店扩张带来稳定需求，且公司不断拓展合作公司类型。C 端，空刻新品迭代，线上品牌宣传到位，线下渠道拓展，二者相互配合持续贡献增量。长期看，行业渗透率提升与餐饮复苏双重红利下，公司凭借B 端大客户合作与C 端空刻品牌、产品、渠道核心优势，有望实现持续增长。此外，外延式并购有望进一步扩大规模，稳固行业地位。基于此，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别同比+14.6%/+13.2%/+12.7%至3.0/3.4/3.8 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；食品安全风险；消费力恢复不及预期。

□.李.梓.语./.黄.越    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司