思维列控(603508)：高毛利业务占比提升 铁路安防业务快速增长

事件：公司发布 2025年年报，2025年公司实现营业收入 15.20亿元，同比增长0.29%；实现归母净利润5.56 亿元，同比增长1.42%。2025Q4 公司实现营业收入5.66 亿元，同比下降7.07%，环比增长114.41%；实现归母净利润1.60亿元，同比下降30.90%，环比增长71.87%。


　　业务结构优化、降本增效成效显著，盈利能力保持稳定。2025年公司综合毛利率为66.49%，同比下降0.27pp；公司净利率为37.64%，同比增长0.04pp。


　　2025 年公司期间费用率为24.31%，同比增长1.95pp；销售费用率为6.33%，同比增长0.99pp；管理费用率为9.97%，同比增长0.34pp；研发费用率为10.11%，同比下降0.03pp；财务费用率为-2.10%，同比增长0.66pp。2025Q4公司综合毛利率为65.25%，同比降低6.27pp，环比降低5.40pp；净利润率为28.77%，同比降低9.15pp，环比降低8.38pp。2025Q4 公司期间费用率为28.91%，同比增长5.46pp。具体来看，销售费用率为8.94%，同比增长4.51pp，环比增长2.68pp；管理费用率为12.42%，同比增长1.41pp，环比下降0.85pp；研发费用率为8.01%，同比下降1.72pp，环比下降6.35pp；财务费用率为-0.46%，同比增长1.27pp，环比增长2.55pp。


　　高毛利业务占比提升，铁路安防业务快速增长。2025年，公司列控系统实现营收7.79 亿元，同比下降12.07%，主要系LKJ 无线数据换装系统和配件采购需求有所放缓、市场竞争加剧所致，毛利率微降；铁路安防业务营收3.63 亿元，同比增长52.27%，主要系6A、CMD 进入更新维保周期，以及LSP 系统加速推广，毛利率提升；高铁运行监测业务营收3.42 亿元，同比下降4.32%，虽然营收略有下降，但通过DMS、EOAS 等新产品推广，毛利率进一步提升。


　　26年铁路投资有望维持高位，思维列控持续受益。2026 年国铁集团投资目标：


　　全国铁路力争完成基建投资5200 亿，投产新线2200 公里以上。2026 年第一批936 亿元超长期特别国债已下达，支持工业、能源电力、交通运输等十大领域设备更新。2026 年度铁路创新发展联合基金设立，资助铁路工程建设、装备制造、运输服务等领域研究。公司三大板块相关产品均正处于更替周期，与中央财经委员会会议提出的推动大规模设备更新节奏一致。在铁路更新改造和后市场需求背景下，铁路行业投资有望维持高位，铁路设备更新换代&老旧内燃机车淘汰&动车组维修维保后市场放量，思维列控确定性受益。


　　盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028 年归母净利润分别为7.46、8.04、8.65 亿元，未来三年归母净利润复合增长率为15.86%，维持“买入”评级。


　　风险提示：基建投资大幅下滑风险、行业政策变化风险，新产品推广不力风险。

□.邰.桂.龙./.张.雪    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司