新易盛(300502)：Q1消化汇率物料影响 高端产能持续释放驱动加速成长

事件：公司发布2025 年报及2026 年一季报，2025 年全年实现营业收入248.42 亿元，同比增长187.29%；实现归母净利润95.32 亿元，同比增长235.89%。2026Q1 实现营业收入83.38 亿元，同比增长105.76%，环比微增；实现归母净利润27.8 亿元，同比增长76.8%，环比下滑13.25%。


　　26Q1 毛利率环比增加，净利率环比下滑受汇兑损失影响。公司26Q1 毛利率49.16%，环比+0.25pct，我们认为主要得益于产品向高端升级带来的积极变化。26Q1 净利率33.27%，环比下滑5.43pct，主要受报告期内汇兑损失增加影响，财务费用上升至5.22 亿元，比去年同期增加5.55 亿元。公司交易货币为美元，本位币为人民币及泰铢，26Q1 这两种本位币汇率均产生变动，汇率目前有所恢复，预计后续汇兑影响有限可控。


　　26Q2 开始供应链紧张缓解，产能扩张加速。全球高速光模块核心物料的供应持续紧张，26Q1 公司受到原材料紧缺影响，交付能力受限。公司正积极锁定供应链，26Q1 预付款项达到6.82 亿元，较2025 年末大幅增长约3920.8%，主要系原材料预付款增加，公司预计Q2 开始物料问题将逐渐缓解，Q3、Q4 原料端供应情况基本稳定。同时，公司预计26Q2-Q4 订单和产能会加速扩张，泰国厂房今年达到满产状态，1.6T 光模块订单规模和产能逐季快速增长，行业整体保持超高景气度和高增长趋势，需求看到2027 年甚至以后。


　　前沿技术布局领先，受益scale-up 打开增长空间。公司已成功推出基于硅光和薄膜铌酸锂技术的400G、800G 和1.6T 全系列光模块产品，并先后推出6.4T NPO 模块、12.8T XPO 光模块等前沿产品，在OCS、CPO 等前沿技术领域也有充足的技术储备和产品布局。scale-up 互联打开光通信新增量，公司已成功构建了覆盖XPO、OCS、NPO、CPO 等多种互联形态的技术体系，正争取以第一梯队身份进入该市场，充分受益于scale-up 带来的增长空间。


　　投资建议：考虑到行业景气度，公司在行业所处地位，以及后续持续释放的产能，物料和供应链的保障，我们认为公司将持续受益于AI 建设浪潮和scale-up 带来的增长空间，我们上调2026-2028 年收入利润指引，预计公司2026-2028 年营业收入为565.4/1094.1/1462.9 亿元，归母净利润为219.3/419.9/567.6 亿元，对应PE 分别为27.6/14.4/10.7 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧；AI 发展不及预期风险；供应链风险；汇率波动风险。

□.宋.嘉.吉./.黄.瀚./.赵.丕.业    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司