仙乐健康(300791)：BF核心业务扭亏为盈 迈入精准营养新纪元

事件：公司发布2025 年年报及26Q1 季报。2025 年实现营收42.63 亿元，同比+1.23%，归母净利润1.37 亿元，同比-58.00%，扣非净利润0.74亿元，同比-77.35%。其中25Q4 实现营收9.72 亿元，同比-16.42%，归母净利润-1.24 亿元，同比转亏，扣非净利润-1.70 亿元，同比转亏。26Q1营收10.03 亿元，同比+5.15%，归母净利润0.50 亿元，同比-27.29%，扣非净利润0.50 亿元，同比-23.02%。


　　中国区新K消A费增和长亮眼，26Q1亚太收入创历史新高。分地区来看，2025 年中国/美洲/欧洲/其他地区收入17.15/15.51/7.55/2.42 亿元，同比+3.26%/-6.90%/+24.95%/-13.67%。其中2025 年中国区新消费收入同比增长超50%，MCN、私域、新零售商超等渠道表现亮眼；KA 收入同比增长超30%，公司建立长尾客户淘汰机制，聚焦高潜力客户。全球化扩张方面，2025 年欧洲区收入保持高增长，软糖、软胶囊、泡腾片等新剂型取得突破；亚太市场软糖、软胶囊均大幅增长；美洲区大客户策略进一步深化。26Q1 公司营收稳健增长，积极应对关税对美出口业务的影响，而亚太市场营收创历史新高，同比增长超100%。


　　BF 减值影响2025 年表观利润，26Q1 BF 核心业务实现盈利。2025 年公司毛利率30.57%，同比-0.89pct；2025 年销售/管理/研发/财务费用率8.75%/10.93%/3.42%/2.44%，同比+0.36/+1.01/+0.43/+0.55pct，表观毛利率承压及费用率上行预计主要受BF 亏损影响；公司2025 年净利率0.48%，同比-6.22%。2025 年BF 实现收入8.95 亿元，净利润-4.06 亿元，其中因个人护理业务减值影响1.95 亿元。26Q1 公司毛利率32.38%，同比-0.71pct，或部分受美洲出口关税影响；26Q1 销售/管理/研发/财务费用率8.62%/10.76%/3.00%/3.71% ， 同比-0.71%/-1.10%/-0.05%/+1.38pct，财务费用上行主要因汇兑损失增加；公司26Q1 净利率4.18%，同比-1.74%。我们测算26Q1 BF 净亏损2790 万元，同比减亏1461 万元。且核心业务已实现盈利，交付质量显著改善。


　　关停BFPC 增厚利润弹性，开启精准营养新纪元。公司公告为聚焦主业、减少损失，审议通过关停个人护理业务。2025 年BF 个人护理业务净利润亏损1433 万美元，占公司2025 年度净利润-505.38%，考虑BF 核心业务在26Q1 已实现盈利，个人护理业务关停后或将显著增厚表观利润。未来公司将开启精准营养新纪元，2025 年已完成首批商业化验证，打通跨境信息流、资金流、货物流全链路，AI 营养师系统1.0 正式落地，营养包方案1.0 成功上线，预计未来将逐步兑现收入增量。


　　投资建议：考虑到关停BFPC 或带来部分一次性费用支出，调整2026-2027年盈利预测并引入2028 年盈利预测，预期2026-2028 年归母净利润3.5/4.6/5.5 亿元（前次26/27 年预测为3.9/4.8 亿元），同比+158.0%/29.9%/20.4%，当前股价对应PE 为17/13/11x，维持“增持”评级。


　　风险提示：美洲出口关税影响，中国市场竞争加剧，新业务拓展不及预期，测算误差风险。

□.李.梓.语./.陈.熠    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司