巨星农牧(603477)：出栏量保持增长 生产指标持续提升

事件：2026 年4 月23 日，公司披露2025 年年报和2026 年一季报。


　　公司2025 年实现营业收入80.00 亿元（同比+31.62%），实现归母净利润3034.33 万元（同比-94.15%）；1Q2026 实现营业收入19.26 亿元（同比+17.04%） ，实现归母净利润-3.56 亿元（同比由盈转亏）。1Q2026 受猪价下跌以及计提存货跌价准备影响，公司业绩承压。


　　出栏量稳定增长，生产指标持续提升。（1）出栏量：2025 年公司生猪出栏量为458.08 万头，同比增长66.26%；1Q2026 年公司商品肥猪销量115.86 万头。（2）生产指标：2025 年公司持续推进增效降本，通过疫病防控和健康保障不断提升种群的健康度和生产水平。公司严格落实猪场高生物安全选址标准、配套保障维持高健康种群的硬件设施，持续提升蓝耳双阴的种猪占比，在降低料肉比、降低全程生产成本等方面效果显著。2025 年公司生猪养殖业务PSY 达29 以上，2025 年四季度，公司标杆种场PSY 突破33、种群PSY 达到30 以上，种猪效率稳居行业领先水平。2025 年12 月，公司PSY 达30 以上，育肥料肉比为2.5。


　　养殖成本有望进一步改善。2025 年，得益于公司种场优势的持续提升和育肥效率持续优化，公司商品肥猪完全成本呈现持续改进态势。2025 年公司商品肥猪完全成本约6.5 元/斤，2025 年12 月，公司商品肥猪完全成本为6 元/斤以内；2026 年，在考虑饲料原料价格变动以及公司增效降本的前提下，公司规划商品肥猪完全成本进一步降至6 元/斤。


　　投资建议：公司作为生猪养殖板块后起之秀，生猪出栏量保持较高增速，伴随生产效率持续提升，养殖成本有望进一步改善，看好公司的长期成长。我们预计公司2026/27/28 年实现营业收入74.25/89.54/88.14 亿元，归母净利润-0.86/8.37/7.60 亿元，2026 年4 月24 日收盘价对应2027/28 年的PE分别为10.8/11.9 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：生猪疾病风险；出栏量不及预期风险；原料价格上涨风险。

□.王.聪./.江.路    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司