欧福蛋业(920371)：25 年新品增势强劲 26Q1餐饮需求回暖 关注持续性

事件：


　　公司发布2025 年年度报告，实现营收9.05 亿元，同比-0.1%;实现归母净利0.87 亿元，同比+89.8%;扣非归母净利0.85 亿元，同比+93.0%。业绩符合预期。


　　公司发布2025 年度权益分配预案，拟每10 股分派现金红利1.0 元（含税），分红比例23.7%。


　　公司发布2026 年一季报，实现营收2.42 亿元，同比+7.0%；实现归母净利0.17 亿元，同比-0.6%；扣非归母净利0.17 亿元，同比-0.6%。收入及利润略低于市场预期，主要因四川工厂产能爬坡节奏慢于预期。


　　投资要点：


　　2025 年新产品增势强劲，成本红利增厚利润规模。25 年公司营收同比微降，分量价看，打蛋量保持增长，产品售价因主要原料鸡蛋批发价格下滑（25 年全国主产区鸡蛋均价3.17 元/斤，同比-23.1%）而下调。分产品看，公司蛋液/蛋粉/预制品/其他蛋制品（非笼养蛋、优品蛋、鸡蛋蛋白饮品、溶菌酶等新产品）/其他业务收入分别为6.95/1.54/0.40/0.12/0.04 亿元，分别同比-2.3%/+7.0%/-7.7%/+180.0%/+13.9%。其中，蛋粉收入增长来自出口规模增长，海外禽流感疫情导致鸡蛋短缺；其他蛋制品收入高增主要因产品契合终端消费升级对食品安全、营养健康和清洁标签的需求。25 年公司综合毛利率23.8%，同比+7.2Pcts，主要系国内蛋价走低而售价调整相对滞后。


　　2026Q1 餐饮需求回暖，主要因新工厂产能爬坡节奏偏慢致利润阶段性承压。26Q1 公司营收同比+7.0%，主要系下游烘焙订单稳步增加及餐饮回暖形成增量。公司综合毛利率20.6%，同比+1.2Pcts，其中，产品结构优化及成本红利对毛利率形成正向拉动，四川工厂产能爬坡偏慢对毛利率形成压制。公司坚持头部客户优先的发展战略，而头部客户通常签约周期较长，导致新工厂产能爬坡节奏慢于预期。此外，Q1 公司对库存商品计提存货跌价准备约154 万元，对净利润形成较大影响。


　　展望26 全年，国内餐饮需求回暖及产品出海形成增长动能，鸡蛋成本预计仍在可控范围。①国内，宏观政策托举、假期制度优化等构成餐饮消费复苏基础，26Q1 回暖态势已初步显现。


　　②国外，禽流感疫后恢复生产需要时间，仍有相对刚性的鸡蛋及蛋制品进口需求。成本端，Q1 蛋鸡产能去化缓慢，3 月蛋鸡存栏量高达13.18 亿羽，综合蛋鸡去化节奏及需求的季节性因素，预计蛋价Q2 仍维持低位，自年中起温和回升，整体鸡蛋成本在可控范围内。


　　维持“买入”评级。考虑到四川工厂爬坡节奏慢于预期，我们下调公司26-27 年盈利预测，新增28 年预测，预计公司26-28 年归母净利润分别为0.96/1.18/1.33 亿元（26-27 年原值为1.00/1.22 亿元），最新市值对应PE 分别为21/17/15 倍。公司开创并引领中国蛋品加工业，有望持续领跑行业成长，可比公司26 年PE 均值为28 倍，对应目标市值27 亿元，仍有36%上涨空间，维持“买入”评级。


　　风险提示：鸡蛋价格波动风险；新产能投产进度不及预期；市场竞争加剧风险等。

□.刘.靖./.王.雨.晴    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司