中科江南(301153)：26Q1业绩延续25Q4复苏态势

中科江南发布一季报，26Q1 实现营收0.99 亿元（yoy+14.78%），归母净利-2506.75 万元，同比减亏45.19%；扣非净利-2566.17 万元，同比减亏44.20%，经营性净现金流为-1.23 亿元（yoy-6.23%），流出小幅增多，主要因支付已计提奖金及采购款增加所致。公司26Q1 营收和利润延续了25Q4以来的复苏态势，看好AI 为公司传统业务赋能及智慧医保、电子凭证等新业务的发展前景，维持买入。


　　26Q1 营收延续25Q4 复苏态势，费用管控加强驱动业绩快速增长因近两年地方政府财政支出紧张，24Q2 以来公司季度营收同比增速持续下滑，直至25Q4 营收同比增速转正，26Q1 营收增长延续了复苏态势。


　　25Q1-26Q1 营收同比增速为-34.20%/-33.86%/-4.66%/39.94%/14.78%。


　　26Q1 公司继续加强费用管控，期间费用率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为69.87%/18.75%/12.80%/42.91% ， 同比变动-36.59/-12.68/-1.4/-26.73pct。26Q1 公司毛利率46.12%（yoy-1.11pct），整体保持高位稳定。


　　支付电子化业务预计保持稳定，AI 赋能智慧财政业务公司传统业务支付电子化凭借较高的市场份额及持续的功能升级，如拓展非税缴库、对账、社保基金电子化等新应用，我们预计将保持稳健增长。智慧财政业务通过与AI 深度融合有望恢复增长，26 年公司将全面启动财政领域垂直大模型建设，目标是将AI 从辅助工具升级为覆盖零基预算、绩效管理、地方债务等核心场景的 “财政决策智能体”，深度赋能主业。


　　会计电子凭证、医保、数字人民币等新业务进入收获期展望26 年，公司新业务陆续进入收获期。1）智慧医保：公司深度参与10余个省份上百个城市的医保建设，医保钱包已于25 年基本实现全国统一应用，商业模式初步成功。并为6 个试点省份提供医保基金收支监测预警服务；2）会计电子凭证是财会领域的基础性变革，市场空间广阔。25 年公司正推动该业务从一次性项目向SaaS 订阅模式转型，SaaS 服务模式已在部分地区得到验证，26 年有望贡献一定的订阅收入。3）数字人民币从“现金M0”升级为“账户M1”体系，公司凭借覆盖全国的支付电子化网络，在提供“资金管理+智能合约+资金监管”综合解决方案上具备天然优势和较高壁垒。


　　盈利预测与估值


　　维持盈利预测，预计公司26-28 年归母净利为1.54/2.43/3.49 亿。可比公司26PE 为46 倍（Wind），我们预计公司2026 年困境反转有望实现更高的业绩弹性，因此给予公司2026 年目标PE83 倍，维持估值溢价率不变，对应目标价35.97 元（前值28.35 元，对应26PE65 倍）。目标价变动主要因可比公司平均估值变动所致。我们看好公司新业务未来的增长前景，维持买入评级。


　　风险提示：财政政策推进不及预期，市场竞争加剧等风险。

□.郭.雅.丽    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司