登康口腔(001328)：盈利质量持续提升 产品结构升级成效显著

公司业绩实现稳健增长。2025 年全年实现营收17.16 亿/yoy+9.98%，归母净利润1.81 亿/yoy+12.35%，扣非归母净利润1.55 亿/yoy+14.51%。2026Q1 实现营收4.95 亿/yoy+15.09%，归母净利润0.52 亿/yoy+20.01%，扣非归母净利润0.47 亿/yoy+32.06%。一季度公司主动优化线上投放节奏，盈利能力持续提升，扣非净利润增速尤为亮眼。


　　分产品看，2025 年成人牙膏作为基本盘稳健增长，实现营收13.80 亿/yoy+10.71%，电动牙刷等新品类快速放量，营收同比+45.72%。分渠道看，电商模式表现突出，实现营收5.88 亿/yoy+22.33%，线下收入11.26 亿元，同比+4.6%。公司线下市场份额稳步提升，根据尼尔森数据，成人牙膏和儿童牙膏零售额份额均位居行业第三，牙刷位列第二，儿童牙刷保持行业第一。


　　毛利率和销售费用率同升同落。2025 年公司毛利率为52.19%/yoy+2.87pct，主要受益于医研系列等高毛利产品占比提升；销售/管理/研发费用率同比分别+2.59/-0.45/-0.04pct，为驱动线上增长，销售费用率有所提升。2026Q1公司毛利率/净利率分别为52.59%/10.46%，分别同比-2.92pct/+0.43pct，销售/管理/研发费用率同比分别-2.79/-0.32/-0.02pct，公司控制线上费用投放导致毛利率和销售费用率均下行。存货和应收账款周转天数均有所下降，公司管理能力进一步强化。2026Q1 经营性现金流净额为0.54 亿/yoy-17.07%，公司年初对部分经销商执行授信政策，应收账款阶段性增加。


　　风险提示：宏观环境风险，研发及新产品开发风险，行业竞争加剧。


　　投资建议：公司整体经营保持稳健增长态势，产品端，产品结构持续优化升级，高端医研系列牙膏形成双爆品矩阵，成为核心增长引擎，电动牙刷等新兴品类实现高速增长，儿童口腔护理产品市场份额稳居行业首位。渠道端，电商渠道实现高质量增长，毛利率显著提升，线下渠道在行业承压背景下市场份额稳步扩大，为长期可持续发展奠定了坚实基础。考虑到牙膏整体行业有所承压，同时公司新品推出需要培育时间，我们下调公司2026-2027 年并新增2028 年归母净利润至2.17/2.54/2.89（2026-2027 年原值为2.43/2.94）亿，对应PE 为26/22/20x，维持“优于大市”评级。

□.张.峻.豪./.孙.乔.容.若./.柳.旭    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司