登康口腔(001328)：产品结构持续升级 十五五开门红超预期

登康口腔披露2025A&2026Q1 业绩


　　2025A 公司实现营业收入17.2 亿元，同比+10.0%，实现归母净利润1.8 亿元，同比+12.3%，扣非后归母净利润1.5 亿元，同比+14.5%；26Q1 单季公司实现营业收入5.0 亿元，同比+15.1%，归母净利润0.52 亿元，同比+20.0%，扣非后归母净利润0.47 亿元，同比+32.1%。26Q1 公司业绩表现优异，扣非后归母净利润表现超预期。


　　线上线下增长优异，看好26 年线下成长提速1）分产品：2025A 公司成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品分别实现营业收入13.8/ 1.8/ 0.8/ 0.3/ 0.1/ 0.4 亿元，分别同比+10.7%/ +8.9%/ +8.8%/ -3.7%/ +45.7%/ -2.9%。核心品类成人牙膏&牙刷均增长稳健，电动牙刷增速亮眼。


　　2）分渠道：2025A 公司线下/电商渠道分别实现营业收入11.3/ 5.9 亿元，分别同比+4.6%/ +22.3%。


　　产品升级显效，盈利明显提升


　　2025A 公司毛利率为52.2%。具体分产品看，成人牙膏&牙刷毛利率为52.8%/44.1%，分别+2.3/ +8.8pct，我们认为主要受益于高端新品占比提升。26Q1 单季公司毛利率为52.6%，同比-2.9pct，我们认为主要受低毛利率但高净利率的线下渠道占比提升所致。综合26Q1 公司归母净利率10.5%，同比+0.4pct，扣非后净利率9.6%，同比+1.2pct。净利率端提升明显。


　　公司十五五开门红顺利，看好经营提效


　　公司披露十五五战略规划，确立了“八个第一”、“四大赛道”（口腔护理、智能口腔、口腔医疗、创新业务）、“六大抓手”，并力争实现“营收&利润”双翻番的奋斗目标。同时，公司2026 年也将致力于进一步提升品牌势能、打造高端爆品、深化全渠联动、积极品牌出海等，并坚持产品经营与资本经营并举、水平增长与垂直增长并重、内涵式增长与外延式扩张双轮驱动，持续提升经营规模与盈利能力。我们看好公司持续成长和经营提效。


　　盈利预测与估值


　　公司为抗敏牙膏领域绝对龙头，后续通过产品持续高端化升级及多元化品类布局，渠道端不断推进即时零售等新兴渠道建设，在线上平台精益运营，积极利用直播电商的平台流量推新，后续增长潜力充足。我们预计2026-2028 年公司实现收入 20.09、23.41、26.75 亿元，同比 +17%、+17%、+14%；归母净利润2.20、2.70、3.22 亿元，同比+22%、+23%、+19%，对应PE 分别为 26X、21X、18X，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　行业竞争加剧、新品研发不及预期、原材料成本大幅波动、销量及价格提升不及预期。

□.史.凡.可./.褚.远.熙    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司