登康口腔(001328)：业绩增长稳健 市场领导地位持续强化

事件概述


　　登康口腔发布2025 年报及2026 年一季报，2025 年公司实现营收17.16 亿元/+9.98%，归母净利润1.81 亿元/+12.35%，扣非归母净利润1.55 亿元/+14.51%。2025Q4 公司实现营收4.88 亿元/-3.87%，归母净利润0.45 亿元/+4.52%，扣非归母净利润0.44 亿元/+3.11%。2026Q1 公司实现营收4.95 亿元/+15.09%，归母净利润0.52亿元/+20.01%，扣非归母净利润0.47 亿元/+32.06%。2025 年经营活动现金流净额2.14 亿元/+18.41%，主要系销售收入增长相应回款增加所致。


　　分析判断:


　　收入端：各产品线协同增长，电商渠道表现突出2025 年公司营收17.16 亿元/+9.98%，分产品看：1）成人牙膏收入13.80 亿元/+10.71%/占比80.45%；2）成人牙刷收入1.75 亿元/+8.85%/占比10.19%；3）儿童牙膏收入0.79 亿元/+8.80%/占比4.58%；4）儿童牙刷收入0.29 亿元/-3.65%/占比1.71%；5）电动牙刷收入0.14 亿元/+45.72%/占比0.84%；6）口腔医疗与美容护理产品等收入0.37 亿元/-2.90%/占比2.14%；7）其他业务收入159 万元/-30.28%/占比0.09%。分渠道看：1）经销收入10.93 亿元/+5.90%/占比63.68%；2）直供收入0.28 亿元/-31.09%/占比1.66%；3）电商收入5.88 亿元/+22.33%/占比34.26%；4）其他渠道收入539 万元/+25.83%/占比0.31%；5）其他业务收入159 万元/-30.28%/占比0.09%。公司成人牙膏及牙刷等主力产品线维持稳健增长，线下经销增长平稳，线上电商增长快速。公司高质量完成“十四五”战略目标，并为“十五五”良好开局奠定了坚实基础，力争未来五年实现“营业收入和利润总额”双翻番的奋斗目标。


　　利润端：毛利率有所提升，净利率较为平稳


　　盈利能力方面，2025 年公司毛利率52.23%/+2.85pct；归母净利率10.55%/+0.22pct；2026Q1 公司毛利率52.59%/-2.92pct；归母净利率10.46%/+0.43pct。公司2025 年毛利率稳中有升，判断系产品和渠道结构持续改善，净利率则较为平稳。


　　期间费用率方面，2025 年公司期间费用率41.24%/+2.12pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为34.55%、4.28%、3.04%、-0.63%，同比分别+2.59pct、-0.45pct、-0.04pct、+0.02pct；2026Q1 期间费用率41.01%、-3.06pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为35.77%、3.15%、2.65%、-0.56%，同比分别-2.79pct、-0.32pct、-0.02pct、+0.07pct。公司2025 年费用率有所增加，主要系电商投入增长导致销售费用率增加所致。


　　品牌心智稳固，不断夯实细分市场领导地位


　　伴随消费者的口腔护理及专业护理意识持续提升，“护龈”、“抗敏感”等专业护理功能的牙膏份额持续增加，“冷酸灵”作为抗敏感牙膏细分市场的领导，抗敏感心智十分稳固，公司通过强化品牌形象、多品牌多产品矩阵、多渠道协同发展等方式推动市占率进一步提高。1）近三年“冷酸灵”牙膏在抗牙齿敏感领域拥有超60%的零售额市场份额，品牌形象深入人心，公司通过创新跨界营销、品牌代言等方式不断夯实知名度和美誉度。2）公司推出“登康”、“冷酸灵”、“医研”、“贝乐乐”、“萌芽”等品牌，形成了成人口腔护理、儿童口腔护理、电动口腔护理、口腔医疗与美容护理等四大产品矩阵，满足消费者多样化需求。3）公司通过分布在全国30 余个省市区和2000 余个区县的经分销商，覆盖数十万家零售终端，同时积极布局电商渠道，打造广泛的销售网络。


　　投资建议


　　公司在口腔抗敏感细分领域线下市场常年占据第一，市场地位和品牌心智稳固，有望伴随抗敏感细分领域渗透率的提升而充分享受行业发展红利；此外公司积极布局高端领域市场和口腔医疗与口腔美容，有望打造新的增长曲线。结合公司近期销售表现，我们微调2026-2027 年预测，新增2028 年预测，预计公司2026-2028 年营收分别为20.06/23.27/26.60 亿元（2026-2027 前值20.73/24.14 亿元），2026-2028 年归母净利润分别为2.23/2.69/3.18 亿元（2026-2027 前值2.26/2.69 亿元），对应EPS 分别为1.30/1.56/1.85 元（2026-2027 前值1.32/1.56 元），对应2026 年4 月24 日收盘价32.97 元，PE 分别为25/21/18X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　1） 市场竞争加剧；2）渠道推进不及预期；3）品牌建设不达预期。

□.徐.林.锋./.杜.磊    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司