华东医药(000963)：26Q1业绩优异 看好创新管线进展

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　　2026 年4 月23 日，公司发布2025 年报及2026 年一季报：2025 年公司全年实现营业收入436.12 亿元，同比增长4.07%，实现归母净利润34.14 亿元，同比下降2.78%；实现扣非净利润33.11 亿元，同比下降1.20%。


　　2026Q1 实现营业收入111.83 亿元，同比增长4.17%，环比2025 年第四季度增长2.15%；实现归母净利润10.02 亿元，同比增长9.56%；实现扣非净利润9.90 亿元，创历史同期最好水平，同比增长10.30%。


　　2026 一季度表现亮眼，工业板块增长迅速


　　2026Q1 公司医药工业核心子公司中美华东实现营业收入（含CSO 业务）40.48 亿元，同比增长11.82%；实现合并归母净利润9.31 亿元，同比增长10.44%，营业收入及归母净利润均实现超过10%以上增长；医药商业板块运营平稳，整体实现营业收入71.81 亿元，同比增长3.57%，实现净利润1.19 亿元，同比增长3.16%，整体保持稳健发展态势；受全球经济处于周期调整、行业竞争加剧和国内医美消费复苏不及预期等多重因素影响，公司医美板块增长仍然承压，实现营业收入3.61 亿元（剔除内部抵消），同比下降30.38%；公司工业微生物板块整体收入继续保持较快增长，同比增长21.82%。后续随着海外市场的积极拓展和订单稳步增加，该板块有望延续良好发展趋势。


　　创新转型进入收获期，上市产品&在研管线持续进展2026Q1 创新产品对公司收入的贡献持续攀升，当期实现销售及代理服务收入合计8.1 亿元（yo+61.8%）；新产品方面：CAR-T 准入工作持续推进、乌司奴单抗类似药、加格列净片、索米妥昔单抗、塞纳帕利等产品销售额快速增长；在研管线方面，ROR1 ADC 等多个ADC 管线临床进度稳步推进、FIC 产品DR10624（FGF21R/GCGR/GLP-1R）取得CDE 突破性疗法认证；多款潜力品种预计于年内申报上市or 获批上市，预计在未来持续增厚公司创新产品商业化能力。


　　盈利预测与投资评级


　　我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为468.92/488.16/506.68 亿元（2026-2027 年前值分别为489.98/508.55 亿元），归母净利润分别为38.87/42.27/45.31 亿元（2026-2027 年前值分别为45.33/51.19 亿元），下调原因为销售增速受到需求变化影响、以及新上市创新药销售费用及在研管线研发费用增长。维持“买入”评级。


　　风险提示：行业政策及市场经营风险，BD 管线开拓、在研管线临床与注册进展不及预期的风险，境外业务面临国际关系不确定性与汇率风险

□.杨.松./.刘.一.伯    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司