宋城演艺(300144)：股东回报提升 持续推进项目改造和中台能力升级

核心观点


　　公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年实现营收22.58亿元，同比-6.61%。实现归母净利润8.18 亿元，同比-22.03%；2026 年一季度实现营收5.34 亿元，同比-5.29%，实现归母净利润2.11 亿元，同比-15.06%。2025 年持续推进三大关键布局和转型升级工作，以及存量项目改造，积极优化股东回报。2026 年预计持续推进增量项目培育。预计持续受益演艺产品质量和中台能力持续提升。


　　事件


　　公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年实现营收22.58亿元，同比-6.61%。实现归母净利润8.18 亿元，同比-22.03%；2026 年一季度实现营收5.34 亿元，同比-5.29%，实现归母净利润2.11 亿元，同比-15.06%。


　　简评


　　持续推进三大关键布局和转型升级


　　25Q4 单季度实现营收4.25 亿元，同比+5.24%。实现归母净利润6404 万元，同比+56.42%，收入和利润同比增速均扭转前几季度为负的情况。25Q4 毛利率49.2%，同比+2.8pct。2025 年整体毛利率64.8%，同比-2.9pct。2025 年公司期间费用率18.1%，同比+4.7pct，主要系销售费用率+3.6pct，系公司广告宣传投入以及平台的技术服务费同比增加所致。现金流稳定，2025 年经营性现金流净额15.46 亿元，同比+6.96%；分项目看，2025 年三亚、丽江、张家界、广东项目收入端有所承压下滑，杭州基本稳定，九寨、桂林、西安、上海实现收入增长，其中上海项目收入+42.91%，且2025 年首次实现年度盈利。杭州大本营推出非遗音乐节、民乐演出及穿越NPC、一人一台戏等沉浸互动场景。广东、丽江项目受到部分一次性因素影响，有望逐步回升；2025 年公司持续推进三大关键布局和转型，一是人才梯队全面升级，规模化引进100 余名管理和AI 专业人才，搭建专属团队；二是组织架构根本性变革，将总部十多个部门精简整合为AI 创新中心、AI 管理中心两大核心系统；三是两大AI 平台正式成立，AI 管理中台将打通全景区运营管理链路，AI 艺术中央厨房将整合公司30 年的创作素材、剧目经验和运营数据，用AI 赋能内容研发、剧目迭代、场景设计。收购宋城实业储备扩容升级空间，基本盘也持续升级。　　上海项目创新电商渠道营销（网红矩阵、明星引流、达人合作），外宾团接待量增幅超100%。西安项目强化在地文化表达（打造平民街区、加装升降舞台、新增长安雅集打卡点），市占率提升。桂林项目推动业态创新（茶馆、酒馆、户外营地、外景演出、酒店民宿激活），散客转化提升。


　　优化股东回报，持续推进增量项目培育


　　26Q1 公司毛利率64.9%，同比-3.2pct。期间费用率14.0%，同比-0.6pct。26Q1 受到今年春节偏晚而3 月出行需求有所后置的影响，也受到主要项目所在区域周边景区快速发展的部分分流影响。2026 年预计持续推动大策划、大活动、大营销落地（如“我回”系列沉浸式活动、随艺街）。发力AI 开发应用，强化成本管控。推进杭州宋城景区扩容升级，探索海陆空立体演出、会员体系等新产品新业态。2026 年预计青岛项目轻资产收入确认同比提升，26Q1 确认收入约1.15 亿元，青岛项目预计2026 年暑期开业，未来仍有部分重点区域轻资产项目储备待推进。宋城集团泰国项目工程稳步推进，预计年内有望开业。公司持续推进增量项目的培育和建设；2025 年公司分红总额6.54 亿元，约占2025 年归母净利润约80%，股东回馈有所提升。预计持续受益演艺产品质量和中台能力持续提升。


　　投资建议：预计2026~2028 年实现归母净利润9.81 亿元、10.41 亿元、10.75 亿元，当前股价对应PE 分别为21X、20X、19X，维持“增持”评级。


　　风险分析


　　1、主要项目过去几年基本都进行内容和产品模式升级迭代，演艺内容和展现形式在大环境改善情况下是否与市场定位相匹配仍需验证，演艺内容对于复购率的提升以及供给侧改革的匹配度仍存不确定性；2、城市演艺项目经历改造升级开业后，预计仍需要爬坡验证期，而城市演艺项目的验证对于公司后续在主要城市带演艺项目的拓展具重要意义，发展模式与传统模式存在显著区别，市场效果尚待验证；3、轻资产项目运营效果和可拓展空间仍待市场验证；4、参股的部分公司存在一定的风险，在后续的投资收益贡献或相关风险上值得关注。

□.刘.乐.文./.陈.如.练    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司