石头科技(688169)：营收高增盈利企稳 关注清洁龙头修复周期

核心观点


　　公司2025 年营收实现高速增长，规模再上新台阶，受行业竞争加剧及新业务培育投入增加影响，全年盈利阶段性承压。


　　2026 年一季度经营质量显著改善，盈利端迎来修复拐点。公司全球化布局与智能化研发成效突出，核心竞争力不断增强。展望2026，公司将深化全球化运营、产品升级与数字化效率提升，稳步推进盈利修复与高质量增长，长期成长确定性进一步夯实。


　　事件


　　石头科技发布2025 年度报告与2026Q1 季度报告。


　　25 全年：公司实现营收186.95 亿元（+56.51%）；归母净利润13.63 亿元（-31.03%）；扣非归母净利润10.92 亿元（-32.6%）。


　　26Q1 单季：公司实现营收42.27 亿元（+23.31%）；归母净利润3.23 亿元（+20.83%）；扣非归母净利润2.59 亿元（+7.08%）。


　　简评


　　营收高增盈利修复，全球化成长动能强劲


　　石头科技 2025 年营收大幅增长、利润短期承压，2026Q1 盈利迎来拐点，海外与手持清洁业务表现亮眼。公司产品矩阵完善、全球化推进顺利，盈利修复与长期成长逻辑清晰。


　　简评


　　一、经营复盘：营收规模高速扩张，海内外市场同步增长2025 年，公司在行业竞争加剧背景下实现营收规模跨越式增长，全年营业收入达186.95 亿元，同比增长56.51%，展现出强劲的市场扩张能力。归母净利润13.63 亿元（-31.03%），扣非归母净利润10.92 亿元（-32.6%），公司持续加大新业务探索与投入，新业务处于市场培育阶段，短期内对整体利润水平形成压力。


　　2026 年第一季度，公司经营态势向好，盈利修复。单季实现营业收入42.27 亿元，同比增长23.31%，延续稳健增长势头。盈利端显著回暖，归母净利润3.23 亿元（+20.83%），扣非归母净利润2.59 亿元（+7.08%） ，经营质量与盈利效率稳步提升，验证公司经营改善逻辑。


　　结构层面，分区域看，2025 年海外收入104.42 亿元，同比增长63.5%，增速快于整体，收入占比持续提升，成为增长核心引擎；分产品看，智能扫地机及配件营收151.73 亿元，同比增长39.86%，稳固核心基本盘，手持清洁产品及配件营收35.07 亿元，同比大增227.75%，成为第二增长曲线。


　　二、盈利分析：25 年盈利短期承压，2026Q1 稳步恢复2025 年公司盈利端面临阶段性压力，全年归母净利润13.63 亿元，同比下降31.03%，扣非归母净利润10.92亿元，同比下降32.60%，综合毛利率同比有所回落，主要受核心产品竞争加剧、毛利率下滑及新业务培育期投入增加影响，整体盈利水平短期承压。


　　2026 年第一季度盈利能力逐步改善，单季归母净利率7.65%，同比略降0.15 个百分点，环比上升2.74 个百分点。费用端优化成效显著，销售费用率24.26%，同比下降3.5 个百分点，管理费用率2.50%，同比下降0.13个百分点，研发费用率6.75%，同比下降1.02 个百分点，财务费用率1.77%，同比提升3.92 个百分点，整体运营效率持续提升。


　　随着产品结构优化、规模效应持续释放与费用管控不断深化，叠加高毛利产品占比提升与海外市场盈利改善，公司整体盈利能力有望持续修复，盈利质量将稳步向好。


　　三、2026 年展望：战略落地提速，推动盈利修复与经营质量提升公司将以技术创新、全球化拓展、产品升级与数字化运营为核心抓手，全面推进中长期战略落地，为盈利持续修复与高质量增长提供强劲动力。


　　在产品端，持续迭代 RRmindGPT 智慧交互大模型，强化 AI 算法、激光导航与具身智能研发，落地主力机型提升智能体验；针对原料涨价，通过芯片替代、模块化设计、集中采购与长期协议锁定成本。巩固扫地机核心基本盘，国内依托以旧换新覆盖下沉市场，海外维持欧洲、亚太、北美 4:3:3 区域结构；巩固洗地机国内地位并强化盈利能力，海外以 A30 系列开拓欧洲、亚太市场；智能割草机克服欧洲双反影响合规出货，提高利润水平；洗烘一体机坚持收缩投放、严控费用，推动产品结构向高端化、智能化升级，提升整体利润率。


　　在市场端，国内紧抓以旧换新政策机遇，优化线上线下渠道协同，提升产品份额与单客价值；海外维持国内海外 3:7 收入格局。欧洲线上先行、线下深耕，巩固德、北欧优势并突破法意西市场，灵活应对竞争稳定盈利；北美加速 Costco 等高端渠道全覆盖，提升线下收入占比，同步推进 IEPA 退税、优化越南与马来西亚产能，对冲关税与汇率压力；亚太夯实韩国、土耳其等高份额市场，积极开拓中东新兴市场，以本土化运营与全球化供应链抵御外部风险。


　　在运营端，持续推进数字化与精益化管理，强化供应链协同与成本管控，优化费用结构，收缩低效投入，释放规模效应与降本红利，推动毛利率与经营质量持续改善，公司盈利水平稳步修复，长期成长空间进一步打开。


　　四、投资建议与风险提示


　　投资建议：我们认为公司凭借全球化布局、产品结构优化及研发创新优势，2026 年经营质量与盈利水平有望稳步修复，长期成长动能充足。预计公司 2026-28年收入分别为226.4、2 63.7、305.9亿元，增速分别为 21.12%、16.46%、15.99%，净利润为 18.49、22.73、27.03 亿元，增速为35.63%、22.93%、18.91%，对应 PE 分别为 16.18X、13.16X、11.07X，维持“买入”评级。


　　风险提示：1、宏观经济增速不及预期，清洁电器属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。

□.马.王.杰./.翟.延.杰    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司