太阳能(000591)2025年报点评：上网电价下行及组件需求偏弱 公司25年业绩承压

事件：公司发布2025 年报。2025 年公司实现营收49.57 亿元，同比-17.91%；归母净利润8.23 亿元，同比-32.87%。公司3Q25 已实施现金分红0.0632 元/股（含税），此次拟实施年末现金分红0.013 元/股（含税）。2025 年确认资产减值损失2.2 亿元。


　　利用小时数下行及上网电价大幅下行，光伏发电业务营收、盈利均有所下行。公司25 年光伏在运装机容量为7.17GW，同比+1.09GW（对应同比+18%）；利用小时数较24 年下降77H，至1162H；对应25 年上网电量为83.69 亿千瓦时，同比+20%。25 年上网电价为0.583 元/千瓦时（含税），同比-17%；其中市场化部分交易平均电价为0.2345 元/千瓦时（含税），同比+8%。上网电价大幅下行导致公司25 年光伏发电业务营收同比-1.4%，至42.72 亿元。利用小时数下行推高度电成本，进一步压制板块盈利水平；25 年光伏发电毛利率为54.08%，同比下降6.9pct。


　　受光伏制造业技术迭代及市场需求影响，25 年光伏组件业务营收同比-64%。25年公司太阳能产品制造（组件）销售量、生产量同比分别-52.06%、-72.75%，组件期末库存量同比-56.57%；太阳能产品制造（电池片）销售量、生产量同比分别-98.38%、-100.00%。主要系受光伏制造业技术迭代及市场行情影响，导致组件、电池片本期销量、生产量均较上年同期下降，组件期末库存量较上年末下降。对应光伏组件业务营收同比-64%，至25 年的6.1 亿元。


　　国补持续下放，绿证销售价格大幅提升。2025 年，公司共计收到电费补贴33.18亿元，同比增长142.90%，其中国补31.52 亿元，同比增长155.64%。期末尚未结算的电费补贴金额115.34 亿元，其中国补110.78 亿元。尚未结算的电费补贴金额较2024 年末降低6.59 亿元。2025 年公司参与绿电交易电量约为5.69亿千瓦时；公司累计销售绿证共142.7 万张，绿证平均销售价格约为4.43 元/张，售价同比增长52.76%。碳双控考核趋势明确且加速落地，绿电溢价将进一步被确认；绿证销售有望成为公司重要收入增量。


　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司光伏上网电价下行叠加公司太阳能产品市场需求偏弱，我们下调 2026-2027 年的归母净利润预测为10.97/11.39 亿元（前值为11.84/12.42 亿元），并新增2028 年归母净利润预测为11.85 亿元，折合EPS 分别为0.28/0.29/0.30 元。当前股价对应2026-2028 年PE 为19/18/18 倍。


　　鉴于公司未来光伏装机具备持续增量（截至25 年年底，公司核准/在建项目分别达2.65/1.51GW），我们维持公司评级为“增持”评级。


　　风险提示：行业支持政策退坡；税收优惠政策变化；上网电价及补贴变动风险等。

□.殷.中.枢./.宋.黎.超    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司