小商品城(600415)：26Q1业绩增速亮眼 “义乌经验”领航高质量发展

公司发布2026 年一季度报告，业绩符合预期。据公司公告，26Q1 公司实现营业收入 45.93亿元，同比+45.29%，归母净利润9.90 亿元，同比+23.29%，归母扣非净利润9.45 亿元，同比+18.87%。Q1 业绩增长主要来自本期全球数贸中心商位及配套商业街、写字楼收入结转。


　　实体市场全面升级，AI 与跨境支付构筑第二增长极。公司线下实体市场已迈入以数字化为核心、数贸融合为路径的6.0 时代，全球数贸中心已进入分批交付与运营繁荣期，杭州及五区南项目稳步推进，基建盘面持续扩张。公司数字化转型已进入快速成长期，Chinagoods 平台采购商已突破550 万人，数字贸易服务收入持续放量。义支付在1039 模式下实现额度与范围双拓展，26 年将稳步实现 100 亿美元目标。世界义乌商贸大模型AI 应用正从14 项逐渐扩容至32 项，相关共建数贸平台将持续迭代升级。


　　低毛利占比提升影响下整体毛利率小幅下滑，费用率保持基本稳定。据公司公告，Q4 报告期开始，公司新市场低毛利配套业务确认及贸易服务业务相关营业成本有所增加，使得公司整体毛利率小幅下滑，26Q1 公司毛利率为33.8%，同比-2.4pct。公司持续推进内部费用管控效率，但新市场开业折旧摊销及新业务前期投入摊销等因素共同影响下，公司内部费用率出现小幅增长，26Q1 公司销售/管理/研发费用率分别为1.8%/2.7%/0.3%，同比分别+0.2/+0.2/+0.2pct。


　　物流提速叠加全球化布局，外贸韧性彰显增长确定性。据杭州海关，1-2 月义乌通过市场采购贸易方式出口1278 亿元，同比增长54.9%，占出口总值82.6%。针对市场关注的3 月中东局势，我们认为虽短期略有波动，但鉴于当月适逢“斋月”传统淡季，历史基数较低，地缘冲突造成的边际拖累实则有限。长期来看，公司“两仓一线”交付体系不断强化，预计将于6月投入运营的“数贸港”将成为数字化贸易出海的新高地，通过与杭州、宁波等地生态协同为商户构筑全链路出海支撑。


　　深入践行“义乌发展经验”，政策利好领航高质量成长。据新华社，习近平总书记近日作出重要指示，强调要将“义乌发展经验”进一步总结好、运用好，探索走出符合实际的高质量发展之路。2026 年正值“义乌经验”提出20 周年，公司作为该经验的核心载体，在享有长期政策红利的同时，通过管理层年轻化与激励机制优化，内外协同焕发内生增长新活力，有望在高层指示下获得更强信心与政策助力。


　　维持“买入”评级。26Q1 公司营收利润延续双增高景气，巩固数贸生态核心壁垒。未来以“义乌经验”为长期驱动，通过数智化升级加速向国际贸易综合服务商跃迁，开启高质量成长新空间。我们维持公司26-28 年归母净利润预测为56.61/65.90/72.16 亿元，同比增长34.7%/16.4%/9.5%，对应26-28 年PE 分别为13/11/10 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：新业务发展不及预期，新市场经营不及预期，行业竞争加剧。

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