家家悦(603708)：Q1业绩逆势增长 推进门店升级与商品力提升

公司公布2025 年报及2026 年一季度报告，业绩符合预期。据公司公告，2025 年公司实现营收179.57 亿元，同比减少1.64%，归母净利润2.01 亿元，同比增加52.09%。25Q4 实现营收43.69 亿元，同比增长5.82%，归母净利润-498.95 万元，去年同期实现-5600.17 万元。26Q1 实现营收50.49 亿元，同比增加2.18%，归母净利润1.52 亿元，同比增加6.96%。


　　持续优化门店结构，调改提升运营效率。据公司公告，2025 年新开门店55 家达1074 家，其中直营/加盟店分别为907/167 家，门店总数减少，加盟店占比提升。按业态划分，综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/零食店/好惠星折扣店/便利店等其他业态数量分别为239/399/202/134/6/94 家，同比-10/-11/-6/+1/-3/+3 家。26Q1 新开直营6 家（综合超市为主）、加盟1 家，关闭低效门店10 家，期末门店总数1071 家，其中直营/加盟店分别为903/168 家，按业态划分，综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/零食店/好惠星折扣店/便利店等其他业态门店数量分别为244/398/200/131/6/92 家，同比-3/-5/-9/-7/-3/+3家。公司持续升级优化存量门店，精准落地门店分类调改，确保店铺管理和商品质量，稳步推进即时零售全渠道融合，同时通过门店动态评估适当关闭亏损门店以提升整体运营效率及盈利能力。


　　线上销售继续增长，强化自有品牌研发与商品体系。据公司公告，2025 年公司聚焦精细化运营，以线下门店网络为基础融合“家家悦优鲜”及第三方平台，构建“到店、到家、到社群”的无缝消费场景，线上销售增加29.2%。同时，公司持续深化产业链运营体系，加大自有品牌研发力度，提升差异化竞争能力，2025 年自有品牌和定制产品占比15.59%。


　　各业态营收小幅承压，其他创新业态毛利率表现亮眼。据公司公告，26Q1 公司直营门店中综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/其他业态主营业务收入28.80/11.64/4.31/0.48 亿元，同比+4.60%/-1.60%/-5.42%/-12.99%。超市占公司主营业务收入超九成，零食店等其他业态主营业务收入表现较好，社区生鲜食品超市、乡村超市业态主营业务收入有所下滑，主要系闭店及部分门店业态调整。26Q1 公司直营门店中综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/其他业态毛利率水平分别为20.72%/19.39%/19.65%/24.27%，同比-0.10pct/-0.02pct/-0.07pct/+1.65pct，零食店等其他业态毛利率水平提升明显，为业务增长注入新动能。25 全年/26Q1 公司期间费用率为21.85%/19.67%，同比-0.12pct/-0.16pct。综合影响下，公司25 全年/26Q1 归母净利率为1.12%/3.01%，同比+0.40pct /+0.14pct。


　　投资分析意见：公司坚持以顾客为中心，持续推进门店调改升级、优化商品与服务体验，同步强化自有品牌建设、扩大裸采合作以提升供应链效率与商品盈利能力，2026 年有望依托全渠道融合与供应链变革穿越周期，实现韧性增长与高质量发展。考虑到公司门店调改升级收效，我们上调26-27 年归母净利润分别为2.51/3.06 亿元（原值为2.43/2.72 亿元），新增28 年归母净利润预测为3.59 亿元，对应PE 为27/22/19 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，外拓区域及新业态发展存在不确定性

□.赵.令.伊    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司