同惠电子(920509)：系统集成测试设备全面放量 集成化+全球布局+功率半导体新品或驱动增长

事件：公司发布2025 年年度报告，公司全年实现营业收入2.32 亿元（yoy+19.57%）；归母净利润为6902.57 万元（yoy+36.85%）；扣非归母净利润为6519.28 万元（yoy+44.76%）；期间费用率合计30.43%；毛利率、净利率分别为59.31%、30.00%。2026Q1 实现营收4412.86万元（yoy+12.89%）、归母净利润1145.39 万元（yoy+15.40%）、扣非归母净利润1085.09万元（yoy+20.00%），整体盈利能力稳定。公司发布2025 年权益分派预案，拟每10 股派发现金红利3 元（含税），共预计派发现金红利4766.87 万元。


　　系统集成测试设备营收、毛利率均大幅增长，公司从仪器制造向解决方案提供商升级有望带来第二增长曲线。2025 年公司元件参数测试仪器、安规线材测试仪器营收分别同比增加14.63%和15.09%，基本盘稳健；微弱信号检测仪器和系统集成测试设备则营收分别同比增加28.73%和171.67%，且毛利率分别同比增加6.08pcts 和6.56pcts。其中微弱信号检测仪器的增长由半导体制造等下游领域的发展、公司推出多款新品所带动；系统集成测试设备的增长得益于公司的定制开发能力提升，或代表了公司从“仪器制造商”向“测试解决方案提供商”的升级。


　　半导体领域新品研发+全球化布局双轮驱动，功率半导体等领域较多新产品有望逐步形成订单。公司坚持全球化布局，正推进德国子公司的注册设立工作，截至2025 年底海外销售团队规模增至5 人，正稳步构建海外ODM 合作体系。研发方面，2025 年公司新增两项专利，包含一项发明专利；截至2025 年末，累计拥有软件著作权68 项、授权专利85 项，其中授权发明专利56 项，核心阻抗测试技术国际领先。公司通过研发投入，推动产品向智能化、模块化与集成化发展，聚焦功率半导体等领域新产品的研发：TH2852 系列射频阻抗分析仪有望填补目前射频阻抗分析领域的国内空白，截至2025 年底已处在正样（正式样品）阶段；TH73000系列大功率可编程交直流电源在输出功能、系列扩展性、功率密度等方面有着显著的优点，目前处在正样阶段；TH520/TH521 系列功率半导体器件参数分析仪项目分别处于初样和小批量状态，TH570 双脉冲动态特性测试系统、TH2861/TH1994/TH1995 系列项目均处于初样状态；TH600 系列模块化线束线缆综合测试系统系列其中部分产品已进入批量生产。此外，公司TH500 系列PIV 系统等产品已通过客户验证并形成少量订单。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为0.90/1.13/1.40 亿元，当前股价对应的PE 分别为57/45/37 倍。我们持续看好公司在新业务拓展和产品创新方面的战略布局，结合行业复苏趋势，公司业绩增长可期；随着新一代半导体测试产品的市场推广加速，预计半导体领域业务仍有较大增长潜力，维持“增持”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧的风险、关键核心器件依赖进口的风险、境外业务风险。

□.赵.昊    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司