宝立食品(603170)：26Q1收入提速 稳扎稳打守正创新

事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报，25 年公司实现营收29.34亿元，同比+10.66%；归母净利润2.63 亿元，同比+12.59%；扣非归母净利润2.53 亿元，同比+17.88%。其中，25Q4 公司实现营收8.01 亿元，同比+11.08%；归母净利润0.71 亿元，同比+18.39%；扣非归母净利润0.72 亿元，同比+28.10%。26Q1 公司实现营收7.76 亿元，同比+16.00%；归母净利润0.66 亿元，同比+12.58%；扣非归母净利润0.64 亿元，同比+10.63%? 直销渠道快增，复调、轻烹收入齐提速。分渠道看，25Q4/26Q1 公司直销渠道实现收入6.73/6.46 亿元，同比+14.02%/+18.02%，推测会员制卖场、量贩折扣连锁等贡献增量；非直销渠道实现收入1.05/1.10 亿元，同比-4.32%/+8.47%，Q1 恢复正增。此外，25Q4/26Q1 公司净增经销商-21/+14家。分产品看，25Q4/26Q1 公司复合调味料实现收入3.61/3.56 亿元，同比+5.51%/+18.32%，推测Q1 受益于餐饮旺季需求修复；轻烹解决方案收入3.80/3.65 亿元，同比+18.77%/+20.88%，延续高增态势；饮品甜点配料收入0.36/0.36 亿元，同比-2.41%/-23.25%。


　　毛利率小幅改善，销售费用率上行，盈利能力维持稳健。25 全年/25Q4/26Q1 公司实现毛利率33.28%/33.49%/33.27% ， 同比+0.46/-2.25/+0.88pct ， 毛利率呈现改善态势。费用方面， 25 全年/25Q4/26Q1 公司销售费用率同比分别+0.59/+1.32/+2.76pct；管理费用率同比分别-0.41/-1.29/-0.11pct ； 研发费用率同比分别-0.03/-0.05/+0.08pct；财务费用率同比分别+0.09/-0.23/+0.13pct；四项期间费用合计同比分别+0.24/-0.25/+2.86pct，销售费用率呈上行趋势，其他费用均实现良好管控。结合以上，25 全年/25Q4/26Q1 公司实现归母净利率8.95%/8.83%/8.45%，同比分别+0.15/+0.55/-0.26pct，盈利能力维持相对稳健。


　　聚焦主业坚持长期主义，BC 两端双线驱动。公司持续深化B 端客户合作，以新促增创新引领，持续巩固公司的行业领先地位，公司全年在售产品超2700 种，近三年新增产品数量占比近60%。C 端方面，空刻品牌通过新品迭代、联名营销与线上线下渠道协同，进一步强化消费者认知。公司管理团队稳扎稳打、守正创新，稳步推进公司战略执行，为公司的长线持续发展奠定坚实基础。


　　盈利预测与投资建议：参考公司25 年报及26 一季报业绩，我们上调公司盈利预测，预计26-27 年归母净利润为3.14/3.57 亿元（前次3.02/3.44亿元），同比+20%/+14%，并引入28 年盈利预测为3.99 亿元，同比+12%，对应26-28 年PE 为17x/15x/13x，维持“买入”评级。


　　风险提示：食品质量安全、大客户增长不及预期、主要原材料价格波动等。

□.龚.源.月./.童.杰    .华.福.证.券.股.份.有.限.公.司